Почему фирмы заключают договора аренды

Как неоднократно указывалось выше, различия в уровне налогов и дру­гая специфика деятельности компаний делают аренду привлекательной как для арендатора, так и для арендодателя. Именно эти различия, включая АМТ, дают возможность заключать такой договор аренды, который был бы выгоден обеим сторонам. Однако существуют и другие причины.

Например, свыше 75% коммерческих самолетов, эксплуатируемых сегодня в США, арендованы, а небольшие авиакомпании арендуют даже больший про­цент своих самолетов. Одна из причин такой высокой интенсивности использо­вания аренды состоит в том, что благодаря этому авиакомпании могут сократить свои риски. Индустрия авиаперевозок постоянно меняется вследствие децентризации, при этом из-за конкуренции компании вынуждены либо сокращать число маршрутов, либо вводить новые. Поскольку одни типы самолетов лучше приспо­соблены к определенным маршрутам, чем другие, аренда позволяет компании быстро ре структурировать свой флот и оптимизировать его состав в зависимости от текущей ситуации. Если самолеты находятся в собственности компании, это затруднит ее способность оперативно реагировать на изменившиеся рыночные условия. Арендодатели сдают оборудование любым авиакомпаниям, и местным, и зарубежным, причем этот рынок практически неисчерпаем. Хорошо изучив специфику данного бизнеса, арендодатели оперативно управляют меняющимся спросом на самолеты разных типов. Это позволяет им делать условия аренды привлекательными для авиакомпаний. В подобной ситуации аренда обеспечи­вает оперативную гибкость.

Аренда — также привлекательная альтернатива для многих высокотехноло­гических изделий, которые являются предметом быстрого и непредсказуемого устаревания. Скажем, маленькая сельская больница хочет приобрести магнит­ный резонансный отображатель. Покупка этого прибора сопряжена с риском его морального устаревания. За короткий период внедрение новых технологий мо­жет сделать действующую систему почти бесполезной, а большая амортизация привести проект к убытку. Таким образом, приобретение оборудования сопря­жено для больницы с большим риском. Напротив, арендодатель, специализиру­ющийся на точном медицинском оборудовании, может нести риск существенно меньший. Покупкой и затем сдачей в аренду множества различных приборов арендодатель получает выигрыш от диверсификации. Кроме того, поскольку подобные лизинговые компании будут особенно хорошо приспособлены к рынку медицинского оборудования, они смогут получать лучшие цены на вторичном рынке, чем это могла бы сделать отдельная больница. По этим причинам аренда может сокращать риск технологического старения.

Аренда может быть также привлекательна, если фирма не определилась относительно спроса на свою продукцию или услуги. Вновь приведем пример из области здравоохранения. Больницы часто предлагают услуги, зависящие от одного врача, например специалиста по пересадке печени. Для поддержа­ния врачебной практики больница вынуждена вкладывать миллионы долларов в оборудование, которое может использоваться только для этой операции. Если больница назначит цену за использование оборудования и если дела пойдут как ожидается, капиталовложения окупятся. Однако если врач умрет или уволится с работы, а другого врача такой же квалификации нет, тогда проект мертв и оборудование становится бесполезным для больницы. В этом случае аренда, содержащая пункт о расторжении, позволила бы больнице просто вернуть обо­рудование владельцу. Арендодатель может устанавливать цену за введение в договор пункта о расторжении аренды, что понизит ожидаемую доходность про­екта, но обеспечит больнице право отказаться от оборудования. Хорошо зная рынок, лизинговые компании не возражают против такой оговорки, поскольку в случае необходимости они могут либо заключить другой договор аренды, либо продать оборудование.

Другие компании находят аренду привлекательной, поскольку арендодатель способен обеспечивать обслуживание на выгодных условиях. Например, «Virco Manufacturing», компания, выпускающая школьные доски и другую мебель, не­давно взяла в аренду 25 тракторов и 140 трейлеров, которые она использует для доставки продукции. Договор аренды с большой лизинговой компанией, специа­лизирующейся на покупке, обслуживании и перепродаже грузовиков, позволил заменить устаревший парк, созданный «Virco» семь лет назад. «Мы хорошо со­бираем мебель, но не слишком хорошо обслуживаем парк грузовиков», — сказал вице-президент «Virco» по финансам.

Существуют и другие причины, которые могут повлиять на решение фирмы арендовать основные средства, а не покупать их. Часто эти причины не под­даются количественному измерению и не могут быть включены в NPV- или IRR-анализ. Тем не менее оценка целесообразности аренды должна начинаться с количественного анализа, после чего с учетом факторов качественного порядка пожег быть принято окончательное решение.

Вопросы для самопроверки

Охарактеризуйте экономические факторы, подчеркивающие преимущества аренды. Имеет ли смысл арендовать активы, если NAL < 0? Объясните.

Резюме

В этой главе мы обсуждали технику принятия решений о целесообразности аренды с позиции арендатора и арендодателя. Ключевые концепции перечи­нены ниже.

• Известны четыре основных типа аренды: 1) операционная, 2) финансовая, или капитальная, 3) в озвратная, 4) комбинированная.

• Федеральной налоговой службой разработаны положения, регулирующие включение договоров аренды. Аренда, отвечающая требованиям IRS, называ­йся нормативной, или налогово-ориентированной, поскольку IRS позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль арендодателя на сумму амортизационных отчислений по сданным в аренду основным средствам, а арендатора — на сумму арендных платежей. Аренда, не отвечающая требованиям IRS, называ­йся неналогово-ориентированной. По такой аренде право собственности чаще принадлежит арендатору, чем арендодателю.

• Положение № 13 FASB описывает условия, согласно которым аренда под­лежит капитализации и отражается в финансовой отчетности. Аренда, рассчитанная на период, равный или больший 75% срока службы актива, обязана капитализироваться.

• Анализ целесообразности аренды с позиции арендатора состоит в основном и сравнения затрат по аренде или покупке актива. Для этой цели используются два аналитических метода: 1) расчет чистого эффекта аренды. (NAL или PV затрат) и 2) расчет IRR.

• Одним из ключевых вопросов в анализе с позиции арендатора является определение приемлемой дисконтной ставки. Так как денежные потоки в ана­лизе аренды известны относительно точно, в качестве такой ставки использу­ется показатель посленалоговой цены заемного капитала арендатора. Более высокая ставка может использоваться для ликвидационной стоимости, если ее значение гораздо более непредсказуемо по сравнению с другими элементами денежного потока.

• Арендодатель рассматривает аренду как инвестирование. Если NPV аренды больше нуля или ее IRR больше альтернативных затрат арендодателя, договор аренды подписывается.

• В аренде со смешанным финансированием арендодатель берет кредит на часть суммы, необходимой для покупки актива. Обычно этот актив предлага­ется в виде залога для обеспечения ссуды.

• Аренда мотивируется особенностями бизнеса арендатора и арендодателя. Некоторыми наиболее общими стимулами аренды являются: 1) различия в нало­гообложении, 2) аренда, в которой арендатор сталкивается с альтернативным минимальным налогом (АМТ), и 3) аренда, в которой арендодатель терпимее относится к риску ликвидационной стоимости по сравнению с арендатором.

Вопросы

17.1. Дайте определение следующих понятий:

а) арендатор, арендодатель;

б) операционная, финансовая, возвратная и комбинированная аренда, аренда со сме­шанным финансированием;

в) забалансовое финансирование, капитализация;

г) Положение № 13 FASB;

д) нормативная аренда;

е) ликвидационная стоимость;

ж) анализ с позиции арендатора, анализ с позиции арендодателя;

з) альтернативное минимальное налогообложение.

17.2. Сформулируйте различие между операционной и финансовой арендой. Где бо­лее целесообразна операционная аренда — в автопарке или на промышленном предпри­ятии?

17.3. Как обычно соотносятся между собой ставки налогообложения арендатора и арендодателя?

17.4. Коммерческие банки, хотя и с опаской, начали заниматься арендой оборудо­вания в начале 1970-х гг., выступая в роли арендодателя. Одной из причин этого было стремление получить выгоду от ускоренной амортизации и инвестиционного налогового кредита для финансирования арендуемого оборудования. В те же годы банки делали крупные инвестиции в муниципальные ценные бумаги, а также предоставляли кредиты трастам, инвестирующим в недвижимость (Real Estate Investment Trusts, REIT). В сере­дине 1970-х гг. эти трасты столкнулись с такими серьезными неприятностями, что банки понесли большие потери по своим кредитам REIT. Объясните, каким образом инвести­ции в муниципальные облигации и REIT могли уменьшить желание банков выступать в качестве арендодателей.

17.5. Одно из преимуществ аренды, неоднократно упоминавшееся ранее, состоит в том, что задолженность не показывается в балансе, позволяя фирме наращивать уровень финансового левериджа. Возникает вопрос, должны ли арендные обязательства и привлеченные активы быть капитализированы и отражены в балансе. Обсудите «за» и «против» капитализации.

17.6. Предположим, что ограничения IRS по аренде отсутствуют. Объясните с пози­ции властей, к чему это может привести и почему некоторые ограничения необходимы. Проиллюстрируйте свой ответ цифрами.

17.7. Каковы преимущества и недостатки аренды со смешанным финансированием с позиции: а) арендатора, б) арендодателя и в) поставщика заемного капитала?

17.8. Предположим, Конгресс провел новые изменения в налогообложении, которые: 1) позволяют амортизировать оборудование в более сжатые сроки, 2) снижают уровень налогов на корпорации, 3) восстанавливают инвестиционный налоговый кредит. Обсу­дите, как каждое из этих потенциальных изменений в экономике США повлияло бы на объем арендных операций в сравнении с финансированием за счет заемного капитала.

17.9. В примере с «Anderson Equipment» мы предполагали, что аренда не может быть исторгнута. Какой эффект имел бы пункт об аннулировании с позиции арендатора? с позиции арендодателя?

Задачи

17.1 Аренда и отчетность. Две компании, «Electroway» и «Levin», имеют одина­ковые вступительные балансы. Через год обеим потребовались дополнительные производственные мощности стоимостью 50000 дол. «Electroway» получила 5-летнюю ссуду 10000 дол. под 8% в своем банке. «Levin» решила арендовать необходимые мощности в сумме 50000 дол. на пять лет под 8%, включенных в аренду. Обе компании имели одинаковый баланс к моменту расширения своей базы (в дол.):

а. Составьте баланс обеих фирм после увеличения активов и рассчитайте новые значения доли заемного капитала. (Предполагается, что аренда не капитализирована).

б. Покажите, как баланс «Levin» выглядел бы сразу после открытия финансирования, если капитализация аренды произошла.

в. Зависит ли рентабельность активов и доходность собственного капитала от выбора способа финансирования? Каким образом?

17.2. Аренда или покупка. Компания «Randolph Teweles» (RTC) решила приобрести новый грузовик. По одному варианту можно арендовать грузовик на четыре года по нор­мативной аренде, выплачивая 10 000 дол. в начале каждого года. Аренда будет включать «обслуживание. По другому варианту RTC может купить грузовик за 40000 дол., про­финансировав покупку банковской ссудой под 10% годовых с погашением через четыре года. В этом случае RTC придется тратить по 1000 дол. в год за техобслуживание, включая эту сумму в конце каждого года. Грузовик относится к 3-летнему классу по IACRS. По истечении четырех лет его ликвидационная стоимость прогнозируется равной 10000 дол. Через четыре года RTC планирует заменить грузовик в любом случае. Предельная ставка налогообложения компании составляет 40%.

а. Какова приведенная стоимость аренды?

б. Какова приведенная стоимость покупки RTC? Какой вариант предпочтительнее?

в. В качестве дисконтной ставки используется посленалоговая цена заемного капитала. Почему?

г. Ликвидационная стоимость наиболее непредсказуема. Как может RTC объединить в одном потоке риски разной степени?

17.3. Аренда или покупка. «J. Grant Industries» намеревается ввести новое оборудование ценой 1 млн. дол. на своем заводе в Техасе. Она может получить соответствующую банковскую ссуду. С другой стороны, Техасский инвестиционный банкирский дом пред­лагает арендную схему финансирования. Исходные данные для расчета таковы:

• оборудование попадает в 3-летний класс по MACRS;

• эксплуатационные расходы составят 50 000 дол. в год;

• ставка налога на фирму 34%;

• кредит может быть получен под 14% годовых и должен быть возмещен тремя равными платежами в конце каждого года;

• предварительно определена арендная плата в сумме 320000 дол. в конце каждого года в течение трех лет; аренда нормативная;

• по предварительным условиям арендатор должен оплатить страховку, налог на собственность и техобслуживание;

• «Grant» не планирует свернуть свою деятельность и потому почти наверняка за­хочет приобрести это оборудование в собственность в конце аренды; по условиям аренды она сможет купить оборудование по рыночной цене на тот момент; в лучшем случае это будет 200 000 дол., но при определенных обстоятельствах цена может быть намного выше или ниже.

Чтобы помочь руководству принять правильное решение, вам нужно ответить на следующие вопросы.

а. Предположим, что аренда может быть организована. Какой вариант приобрете­ния оборудования выгоднее? (Указание: фирма планирует использовать оборудование по истечении трех лет. Таким образом, его ликвидационная стоимость становится ценой аренды в третьем году. Нельзя также списать в этом году ликвидационную стоимость).

б. Рассмотрим ликвидационную стоимость 200 000 дол. Можно ли ее дисконтировать по той же ставке, что и другие элементы денежного потока? Являются ли они более рисковыми? (Указание: более рисковый поток обычно дисконтируется по более высокой ставке, но когда речь идет скорее об оттоках, чем о притоках, подход должен быть иным).

(Пункты «в» и «г>> выполняйте с помощью электронных таблиц).

в. Определите величину арендной платы, при которой выбор варианта приобретения оборудования безразличен, т. е. PV затрат по аренде и покупке одинаковы. (Указание: используйте метод проб и ошибок).

г. Каков был бы эффект аренды при отсутствии налогов и величине арендной платы, равной 320 000 дол.?

17.4. Анализ с позиции арендодателя. Компания «Benton» планирует приобрести новое оборудование для исследовательских работ. Один из вариантов — аренда на четыре года с выплатой 11 500 дол. в начале каждого года. Аренда, включающая техобслужива­ние, может быть организована местной лизинговой корпорацией «LePage Credit». «LeP-age» купит оборудование за 40000 дол. и будет выплачивать местному дилеру 1000 дол. в начале каждого года, чтобы обеспечить техобслуживание. Оборудование попадает в 3-летний класс по MACRS; ликвидационная стоимость, равная рыночной, составит через четыре года 10 000 дол. Предельная ставка налогообложения арендодателя 40%. До­ходность потенциальной аренды, по мнению аналитиков «LePage», должна быть равна процентной ставке коммерческого 4-летнего кредита, т. е. 9%.

а. Рассчитайте NPV аренды.

б. Подпишет ли «LePage» аренду? Поясните.

(Пункты «в» — «з» выполняйте с помощью электронных таблиц).

в. Предположим, процентные ставки растут. «LePage» может сейчас заработать 16% (до вычета налогов) на коммерческой ссуде. Как это повлияет на анализ аренды?

г. Какой платеж должна получить «LePage», чтобы быть индифферентной в отноше­нии подписания договора аренды и предоставления ссуды под 16%?

д. Вернемся к исходной ситуации. Предположим, что ликвидационная стоимость будет равна 5 000, 10 000 или 15 000 дол. с вероятностью соответственно 25, 50, 25%. Каков лучший и худший вариант NPV для «LePage»? Предположим, что аналитики «LePage» учитывают дифференцированный риск путем увеличения дисконтной ставки для ликвидационной стоимости. При какой ставке NPV = 0, если ликвидационная сто­имость 10000 дол.?

е. Теперь предположим, что «LePage» может финансировать аренду, привлекая за­емные средства. Компания может получить кредит на сумму 30 000 дол., используя грузовик в качестве обеспечения ссуды под 8%. Может ли «LePage» профинансировать аренду в этом случае? Можно ли сделать это при 9%?

ж. Вернемся к пункту «е». Предположим, что ссуда в 30 000 дол. может быть полу­чена только под 16%. Рассчитайте NPV для арендодателя в этих условиях. Следует ли «LePage» финансировать аренду с помощью кредита при таком стечении обстоятельств? Почему?

з. Если ввиду исчерпания кредитных возможностей «LePage» сумма кредита под этот проект ограничена 15 000 дол., выгодно ли финансировать аренду с помощью заемных средств при ставке 8%? 9%? 16%?

17.5. Анализ с позиции арендатора. Как часть программы модернизации завода и снижения затрат производства руководство «Southern Fabrics» решило ввести новый автоматический ткацкий станок. В ходе оценки бюджета капиталовложений было вы­явлено, что этот проект имеет IRR = 29% против установленной нормы, равной 14%.

Станок стоит 100 000 дол., включая доставку и наладку. Покупка может быть про­финансирована за счет кредита на четыре года под 15% с выплатой в конце каждого года. В случае, если станок покупается, производитель обязуется поддерживать и обслуживать его за 8000 дол., уплачиваемых в конце каждого года. Станок попадает в 5-летний класс noMACRS, а предельная ставка налогообложения «Southern Fabrics» равна 40%.

«Brooks Automation, Inc.», производитель станков, предложила арендовать станок (Southern» за 30 500 дол. с доставкой и наладкой (в момент t = 0) и четыре дополнитель­ных платежа по 30 500 дол. в конце каждого года с первого по четвертый. (Заметим, что всего получается пять арендных платежей). Договор аренды включает техобслуживание. Фактически станок имеет 8-летний срок службы, когда его ликвидационная стоимость станет, равна нулю; тем не менее, через четыре года его ожидаемая рыночная стоимость будет равна балансовой. «Southern» планирует построить новый завод через четыре года, поэтому он не заинтересован в использовании этого станка по истечении четырех лет.

а. Что выгоднее, купить или арендовать станок?

(Оставшиеся пункты выполняйте с помощью электронных таблиц).

б. Менеджеры «Southern» не согласны с уровнем дисконтной ставки, использованной в анализе. Каким образом изменение ставки может повлиять на решение о покупке или аренде?

в. Ликвидационная стоимость наиболее непредсказуема. Какой эффект на резуль­таты анализа может оказывать оценка риска ликвидационной стоимости? (Предполо­жим, что применяется 18%-ная доналоговая дисконтная ставка ликвидационной стои­мости).

г. Первоначальный анализ предполагал, что фирма не нуждается в станке через че­тыре года. Теперь предположим, что фирма продолжит использование станка по оконча­нии аренды. Таким образом, в случае аренды «Southern» будет вынуждена через четыре года купить станок по текущей рыночной цене, которая предполагается равной учетной стоимости. Какой эффект окажет эта предпосылка на исходный анализ?

д. По первоначальным условиям аренды для «Southern» было выгоднее купить ста­вок. Но если бы вы проанализировали аренду с позиции арендодателя, вы нашли бы, что для «Brooks Automation» выгоднее сдавать станок в аренду, нежели продавать его, гак как по расчетам менеджера «Brooks» даже при уменьшении арендной платы до 30000 дол. аренда остается более выгодной, чем продажа. Если годовая арендная плата равна 30000 дол., следует арендовать станок или покупать его?

е. Допустим, что анализ аренды предполагает предельный уровень налогов 0 и 50%. Предположим, арендная плата равна 30 500 дол., а доналоговая дисконтная ставка — 15%. Какой эффект оказывает величина налоговой ставки на решение арендатора?

Поиск по сайту: