Фонды погашения

Фонд погашения (sinking fund) представляет собой условие, обеспечивающее систематическое погашение эмиссии облигаций (или привилегированных ак­ций).

¹⁴ У фирмы будут отдельные эмиссионные соглашения по основным типам выпуска­емых бумаг. Например, первое соглашение будет охватывать условия эмиссии старшей ипотеки, другое — не обеспеченных залогом облигаций с фиксированным сроком и про­центом, а третье — облигаций, конвертируемых по желанию владельца в обыкновенные акции.

Обычно условие о создании фонда погашения обязывает фирму-эмитента пользоваться правом досрочного погашения, и каждый год погашать порцию своих облигаций. В некоторых случаях от фирмы требуется выплачивать деньги попечителю эмиссии, который вкладывает их в фонд погашения и затем ис­пользует накопленную сумму для погашения всей эмиссии облигаций при на­ступлении срока. Иногда взносы в фонд погашения оговариваются условиями, привязывающими их к объему реализации или прибыли за текущий год, но обычно размер взносов является фиксированной обязательной величиной. Если платежи фиксированы, неспособность эмитента внести их по требованию фонда погашения приводит к краху эмиссии, что может стать причиной вынужденного банкротства компании.

В большинстве случаев фирме дается право управлять фондом погашения одним из двух способов.

1. Она может объявлять о досрочном погашении (по номиналу) некоторой доли облигаций каждый год; например, фирма имеет возможность погасить до­срочно 2% общего начального объема эмиссии по курсу 1000 дол. за облигацию. Облигации пронумерованы по сериям; предназначенные для досрочного погаше­ния серии определяются с помощью лотереи. (В случае облигаций достоинством 100 000 дол. и выше погашается определенная доля номинальной стоимости, по которой владелец приобрел облигацию).

2. Фирма может выкупить оговоренное количество облигаций на открытом рынке.

Фирма выберет метод с наименьшими затратами. Следовательно, если к моменту эмиссии процентные ставки выросли, что привело к снижению стои­мости облигаций, то компания выберет вариант выкупа собственных облигаций на открытом рынке со скидкой. В других случаях она прибегнет к их досроч­ному погашению. Заметим, что досрочное погашение облигаций для выполне­ния условия о фонде погашения совершенно отличается от досрочного погаше­ния облигаций с заменой их на новые (refunding). Досрочное погашение обли­гаций, связанное с наличием фонда погашения, не требует выплаты премии за досрочное погашение, но ежегодно погашается лишь небольшая доля эмиссии.

Хотя фонд погашения придуман для защиты держателей облигаций пре­доставлением им гарантий в том, что эмиссия погашается по установленному варианту и графику, необходимо признать, что время от времени условие об обязательности фонда погашения может работать против владельцев облигаций. Если, например, облигация приносит 13%-ный доход и при этом доход подоб­ных ценных бумаг упал до 9%, то эта облигация будет продаваться дороже но­минала. Досрочное погашение по номиналу в связи с условием существования фонда погашения принесет, следовательно, значительный ущерб владельцам тех облигаций, которые будут погашены. Это обстоятельство уравновешивается, од­нако, тем, что ценные бумаги, эмитенты которых обеспечивают существование фонда погашения, считаются более надежными, чем бумаги, не обеспеченные фондом погашения; таким образом, включение требования о фонде погашения в условия соглашения об эмиссии облигаций понизит процентную ставку дохода, выплачиваемую эмитентом покупателям облигаций.

Поиск по сайту: