Процедуры оценки арендодателя

Мы обсудили аренду с точки зрения арендатора. Полезно также проана­лизировать, как эта операция оценивается арендодателем, т. е. является ли аренда привлекательным инструментом инвестирования. Обычно в роли арен­додателя выступает специализированная лизинговая компания, коммерческий банк, филиал банка, частное лицо, группа лиц или производственная компа­ния типа IBM, которая использует аренду как способ реализации продукции. Специализированные лизинговые компании часто принадлежат таким прибыль­ным компаниям, как «General Electric», которая имеет в собственности «General Electric Capital», крупнейшую из существующих лизинговых компаний. Инве­стиционные банкирские дома типа «Merrill Lynch» также учреждают (или работают с ними) специализированные лизинговые компании, где деньги клиен­тов брокерских операций делаются доступными для потенциальных арендаторов при условии, что инвесторы получат часть прибылей, обеспеченных налоговыми льготами по аренде.

Всем потенциальным арендодателям и арендаторам необходимо знать доход­ность капитала по операциям с арендой: условия долгосрочной аренды обычно уточняются в ходе переговоров, поэтому контрагентам следует знать позицию друг друга. Анализ арендодателя включает: 1) определение чистого денежного оттока, которым обычно является цена поставки арендуемого оборудования за вычетом аванса по договору аренды; 2) определение периодических денежных потоков, которые состоят из арендной платы за вычетом налога на прибыль и затрат на техобслуживание, которые обязан нести арендодатель; 3) исчисление ликвидационной стоимости актива за вычетом налогов по окончании аренды; 4) определение того, превышает ли доходность по аренде альтернативные за­траты арендодателя, т. е. положительно ли значение NPV данной операции.

Для иллюстрации анализа с позиции арендодателя рассмотрим пример с компанией «Anderson Equipment». 1. Потенциальный арендодатель — состоя­тельное физическое лицо, получающее текущие доходы в виде процентов и упла­чивающее совокупный налог по ставке Т = 40%. 2. Инвестор может приобре­сти 9%-ные облигации, обеспечивающие посленалоговую доходность в размере 9% • (1 - Т) = 9% • 0.6 = 5.4%. Это доходность, которую инвестор может получать при альтернативном инвестировании со сходным риском. 3. Ликвида­ционная стоимость актива на конец пятого года 1 000 000 дол. Поскольку оста­точная стоимость по балансу к концу пятого года составит 600 000 дол., остав­шиеся 400 000 дол. из этого миллиона подлежат налогообложению по ставке 40%. Иными словами, по окончании аренды арендодатель может рассчитывать на доход от продажи актива в сумме 840 000 дол. в посленалоговом исчислении. Алгоритм расчета NPV операции аренды с позиции инвестора приведен в табл. 17.4. Видно, что аренда, рассматриваемая как инвестиционный проект, имеет NPV, равный 26 000 дол. Таким образом, инвестор, предпочитающий аренду инвестициям в 9%-ные облигации (5.4% в посленалоговом исчислении), выиграет 26 000 дол., т. е. аренда более предпочтительна как объект инвести­рования. Как было показано ранее, аренда выгодна и «Anderson Equipment», сделка должна состояться.

Инвестор может также рассчитать значения IRR по данным строки 9 табл. 17.4. В этом примере IRR = 5.5%. Таким образом, договор обеспечивает посленалоговую доходность в размере 5.5% для инвестора, облагаемого налогом по ставке 40%, и представляет собой более выгодную инвестицию по сравнению с покупкой 9%-ных облигаций. Оба критерия — NPV и IRR — дали одинаковые результаты в отношении оценки целесообразности арендного договора.⁸

Поиск по сайту: