Неудачный выпуск варрантов

Хотя выпуски варрантов приобретаются инвесторами, рассчитывающими получить суммарный доход, соразмерный со степенью риска, связанного с по­купкой данного пакета ценных бумаг, такие ожидания оправдываются не всегда. Например, в ноябре 1989 г. «Sony» заплатила 3.4 млрд. дол. за американскую киностудию «Columbia Pictures». Для частичного финансирования этой сделки в начале 1990 г. «Sony» выпустила на 470 млн. дол. 4-летние облигации с вар­рантами с неправдоподобно низкой купонной ставкой — 0.3%. Эта ставка была столь низкой из-за того, что варранты, которые также имели 4-летний срок погашения, позволяли инвесторам купить акции «Sony» по цене 7670 иен за ак­цию — всего на 2.5% выше текущей цены акции на момент выпуска облигаций.

Инвесторы расхватали этот выпуск, и многие варранты были отсоединены и проданы отдельно от облигаций на открытом рынке. Покупатели варрантов, по-видимому, были уверены в том, что в скором времени цена акций «Sony» пре­высит цену исполнения варранта, даже несмотря на то что незадолго до этого курсы акций на бирже в Токио несколько упали. С точки зрения «Sony», дан­ный пакет облигаций с варрантами обеспечил фирме очень дешевое промежуточ­ное финансирование («bridge loan») в виде облигационного займа, который будет замещаться акционерным капиталом в ходе исполнения варрантов предположи­тельно через четыре года, когда наступит срок погашения облигаций. В целях финансирования покупки «Columbia» «Sony» выпустила также конвертируемые облигации со ставкой купона всего лишь 1.4% на сумму 2.2 млрд. дол. (Эмиссию конвертируемых ценных бумаг мы рассмотрим в следующем разделе). Наличие доступа к весьма недорогому капиталу вдохновило японские фирмы на приобре­тение иностранных компаний и на громадные инвестиции в новые предприятия и оборудование.

Однако по намерениям инвесторов покупать японские варранты и конвер­тируемые ценные бумаги был нанесен серьезный удар, когда курс акций на японской фондовой бирже упал почти на 40%. В середине 1992 г. цена акции «Sony» составила 4110 иен, почти на 46% ниже цены исполнения, поэтому вар­ранты, предназначенные для того, чтобы «подсластить» облигации, продавались по цене, составлявшей менее 20% их первоначальной цены. Теоретически суще­ствует возможность того, что акции «Sony» к моменту истечения срока действия варрантов в 1994 г. восстановят свой прежний курс, но обстоятельства склады­ваются не в пользу этого предположения. Если курс акций не восстановится на прежнем уровне, варранты не будут реализованы и «Sony» не получит ника­кого нового акционерного капитала. Таким образом, данный выпуск облигаций должен быть рефинансирован и затраты будут значительно выше, чем текущее значение процентной ставки по находящимся в настоящее время в обращении облигациям, равной 0.3%.

Если же предположить, что чудесного восстановления курса акций не про­изойдет, то и «Sony» и инвесторы потерпят на этой сделке убытки. Инве­сторы, за исключением тех, кто быстро распродал варранты, понесут убытки, поскольку не смогут получить дохода, которого они ожидали и требовали от этого выпуска. «Sony» понесет убытки, поскольку ей придется изменить свои планы финансирования с учетом того, что права варрантов не будут реализо­ваны. Несмотря на предположительно удачное планирование со стороны ком­пании и инвесторов, этот выпуск облигаций с варрантами, как и многие ему подобные, не оправдал ожиданий.

Вопросы для самопроверки

Что такое варрант?

Опишите, как оценивается новый выпуск облигаций с варрантами.

Как используются варранты в финансировании корпорации?

Использование варрантов понижает ставку купона по соответствующему выпуску долговых обязательств. Означает ли это, что совокупная цена заемного капитала и вар­рантов меньше, чем цена обычного заемного капитала? Объясните свой ответ.

Поиск по сайту: