Недавний пример конверсии ценных бумаг

Для демонстрации сложностей, с которыми были сопряжены недавние эмис­сии конвертируемых ценных бумаг, рассмотрим облигации, выпущенные в 1990 г. гигантской нефтяной и металлургической компанией USX. Вскоре по­сле эмиссии облигаций USX разделила свои обыкновенные акции на две ка­тегории: USX-U. S. Steel Group и USX-Marathon Group. Каждую облигацию можно обменять на 1.64 обыкновенной акции «стальной» группы плюс 8.21 обыкновенных акций «нефтяной» группы. В начале 1992 г. акции «сталь­ной» группы продавались примерно по 26 дол., а «нефтяной» — по 24 дол., так что конверсионная стоимость облигаций составляла 1.64*26 дол.+8.21*24 дол.= 240 дол. В то время облигации продавались по 350 дол., т. е. значительно дороже своей конверсионной стоимости, и владельцы облигаций не собирались их конвертировать. Однако в начале 1992 г. экономическое положение в стране было неважным, но в условиях возможного в будущем резкого подъема эконо­мики инвестиции в данный выпуск вполне могли бы оправдать себя.

Данная эмиссия USX имеет две особенности, которые значительно услож­няют анализ оценки. Во-первых, это облигации с нулевым купоном - они не приносят процентов, а только предполагают выплату 1 000 дол. при наступле­нии срока погашения в 2005 г. Во-вторых, согласно проекту эмиссии, облигации USX являются выкупаемыми — компания обещает выкупить их в 1995 г. по цене 467 дол. у всех желающих продать их. Исходя из цены облигаций на начало 1992 г. и с учетом наличия вышеупомянутого опциона продавца, можно ожидать ежегодный доход около 10.1%. в период с 1992 по 1995 г. Однако здесь: имеется одна ловушка. Хотя USX и гарантирует выкуп облигаций Е 1995 г., компания оставляет за собой право выбора — заплатить ли продавцу 467 дол, наличными деньгами, обыкновенными акциями или простыми векселями. И что еще более осложняет ситуацию — эти конвертируемые облигации начиная с 1995 г. становятся отзываемыми. В случае отзыва в 1995 г. USX должна за­платить владельцам облигаций 462 дол. за облигацию; эта величина постепенно возрастает — до 926 дол. в 2004 г., за год до наступления окончательного срока погашения.

В целом эти облигации обеспечивают USX значительную степень гибкости, но гибкость эмитента оборачивается риском для инвесторов. Как сказал один аналитик рынка облигаций: «Доходность 10.1% хорошая, но я не уверен, что она достаточно соблазнительна для того, чтобы я рекомендовал покупку этих облигаций. Они имеют рейтинг ВВВ, что подразумевает наличие существен­ного кредитного риска. Кроме того, существует риск отзыва, а если вы ищете облигации с опционом продавца, значит, вам нужны наличные деньги».

Вопросы для самопроверки

Что такое коэффициент конверсии? конверсионная цена? прямая стоимость конвер­тируемой облигации?

Что означает минимальная цена конвертируемой облигации?

Каковы преимущества и недостатки конвертируемых ценных бумаг с точки зрения эмитентов? с точки зрения инвесторов?

Какова взаимосвязь между выпуском конвертируемых ценных бумаг и агентскими затратами?

Поиск по сайту: