Долговые обязательства с плавающей процентной ставкой

На рубеже 70-х и 80-х гг. инфляция довела процентные ставки до бес­прецедентно высокого уровня. Эти растущие ставки стали причиной резкого падения цен долгосрочных облигаций. Даже облигации казначейства США, все­гда считавшиеся свободными от малейшего риска, наполовину обесценились; то же самое произошло с облигациями корпораций, закладными и другими дол­госрочными долговыми обязательствами в виде ценных бумаг с фиксирован­ным процентом. Владельцы таких ценных бумаг, конечно, понесли значитель­ный ущерб. Банкротства (или вынужденные слияния компаний во избежание банкротств) стали обычными в банковском деле,

В результате всего этого многие ссудодатели стали весьма несговорчивыми при выдаче долгосрочных кредитов под фиксированный процент и соглашались сделать это лишь по высоким процентным ставкам. Величина долгосрочной кредитной ставки включает, как правило, премию за риск продолжительности долга; эта премия предусмотрена для компенсации кредитору риска падения стоимости облигации в

случае роста кредитных процентных ставок. До 70-х гг. она измерялась величиной порядка 1%. Как считали, в «нормальных» условиях фирма могла ожидать, что, прибегая к долгосрочному займу, она заплатит всего лишь на 1% дороже, чем по краткосрочному кредиту. Однако в конце 70-х и начале 80-х гг. премия за риск продолжительности долгового обязательства подпрыгнула до 3%. Это сделало долгосрочный кредит по сравнению с кратко­срочным весьма накладным.

Кредиторы могли и хотели давать в долг на короткие сроки, но корпорации справедливо не соглашались финансировать свои долгосрочные активы крат­косрочными долговыми инструментами; как будет показано в главе 20, это крайне опасный путь. Следовательно, сложилась такая ситуация, когда кре­диторы не хотели давать долгосрочные ссуды, а корпорации в них нуждались. Эта проблема была решена путем введения долгосрочных долговых обязательств с плавающей процентной ставкой. Типичный выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой проводится примерно так: величина купонной ставки объ­является, скажем, только на первые шесть месяцев с момента эмиссии, после чего она каждые полгода пересматривается на основе какой-нибудь рыночной ставки. Например, «Gulf Oil» недавно выпустила облигации с плавающей про­центной ставкой, установленной на уровне 35%-ного превышения ставки 30-летних казначейских облигаций. Другие выпуски привязаны к уровню крат­косрочных процентных ставок. В проекты эмиссии облигаций с плавающей процентной ставкой включаются дополнительные условия; например, какие-то из облигаций по прошествии нескольких лет могут быть конвертированы в дол­говые обязательства с фиксированным процентом, тогда как другие могут иметь установленный максимум роста или минимум падения уровня дохода, наруше­ние которых не допускается. Условие облигационного займа, предусматрива­ющее как верхнюю, так и нижнюю границы движения процента, называется «ошейником» («collar»).

Долг с плавающей процентной ставкой выгоден кредиторам, потому что: 1) стабилизируется рыночная стоимость займа и 2) кредиторы получают доход, уровень которого позволяет им выполнять свои собственные долговые обяза­тельства (например, банк, владеющий облигациями с плавающей процентной ставкой, может использовать получаемые от заемщика проценты для выплаты процентов по своим собственным депозитам с плавающей ставкой). Долг с плава­ющей процентной ставкой выгоден и занимающим средства корпорациям, так как путем финансирования через эти ценные бумаги они имеют возможность взять в долг средства на длительный срок, причем им не придется платить за него по-прежнему высокий процент, если в будущем ставки упадут. Конечно, если после подписания соглашения о предоставлении долга с плавающей про­центной ставкой ставки упадут, заемщик окажется в лучшем финансовом по­ложении, чем если бы он выпустил долговые обязательства с фиксированной ставкой.⁷

Поиск по сайту: