Влияние текущего и прогнозируемого уровня процентных ставок

Финансовые менеджеры учитывают также текущий и прогнозируемый уро­вень процентных ставок и общую сумму ожидаемых к выплате процентов. На­пример, если текущие процентные ставки по долгосрочным кредитам сравни­тельно высоки и ожидается их снижение, менеджеры неохотно пойдут на вы­пуск долгосрочных долговых обязательств, сдерживая, таким образом, рост своих долгосрочных процентных расходов. Мы уже знаем, что одним подходящим для фирм решением этой проблемы является условие досрочного погашения займа эмитентом; возможность его применения позволяет заменить ранее выпущен­ные облигации другими, с более низким процентом, но здесь возникают допол­нительные затраты из-за необходимости для фирмы выплачивать больший про­цент по займу с правом досрочного погашения эмитентом. Альтернативой могло бы стать решение фирмы о финансировании за счет краткосрочных долговых обязательств всякий раз, когда проценты по долгосрочным кредитам на общем историческом фоне высоки, и затем, исходя из предположения о последующем снижении процента, эмитировать долгосрочные облигации для замены кратко­срочного кредита. Конечно, такая стратегия не лишена риска: если процентные ставки все-таки будут продолжать расти, то фирме придется возобновлять свои краткосрочные долги каждый раз по более высокой ставке либо заменить их долгосрочными, процент по которым окажется даже выше того уровня, на ко­тором он мог бы удержаться, если бы это решение было принято раньше.

Можно было бы возразить, что многие и делают: рынки капиталов эффек­тивны. Если это действительно так, — а большинство эмпирических данных подтверждает гипотезу об эффективных рынках в ее слабой и умеренной фор­мах — тогда невозможно предсказать поведение процентных ставок в будущем, потому что оно определяется неизвестной в настоящее время информацией. Таким образом, в условиях справедливости гипотезы об эффективности рынков оказывались бы безрезультатными попытки фирмы «обогнать рынок», строя прогнозы будущих значений процентных ставок и действуя в соответствии с этими прогнозами. Согласно этой точке зрения, финансовым менеджерам сле­дует планировать структуру капитала фирм таким образом, чтобы они могли провести свой корабль через любой экономический шторм, а это требование обычно предусматривает: 1) разумное сочетание заемного и собственного ка­питала и 2) использование долговых обязательств, срок погашения которых со­ответствует сроку службы финансируемых активов.

Хотя лично мы поддерживаем точку зрения, опирающуюся на гипотезу об эффективности рынков, понятно, что многие менеджеры с ней не согласны, Они обычно испытывают на себе влияние текущей процентной ставки и ее про­гноза и действуют соответствующим образом. Одним из примеров такого поведе­ния является интенсивное использование регистрации «на полку». Некоторые фирмы ее применяют, так как их менеджеры считают, что существуют «окна» - кратковременные улучшения конъюнктуры финансовых рынков. В постоянно изменяющейся в последние годы среде, влияющей на формирование уровня про­центных ставок, компания могла бы принять решение о выпуске облигаций в момент, когда процентная ставка равнялась 12%, но позднее, через шесть месяцев, получив одобрение эмиссии в Комиссии по ценным бумагам и биржам, обнаружить, что ставка теперь выросла до 13%. Если фирма пользовалась правилом регистрации «на полку», то она могла бы разместить облигации в период открытия «окна» снижения процента. (Другим способом защиты от роста ставок является хеджирование с помощью процентных фьючерсов. Хеджирование будет рассмотрено в главе 25).

Несколько лет назад процентная ставка облигаций с рейтингом ААА рав­нялась примерно 12.5%. Инвестиционные банки компании «Exxon» советовали ей выйти на рынок еврооблигаций для получения относительно недорогого фи­нансирования под фиксированный процент.²⁴ В то время «Exxon» могла бы вы­пустить свои облигации в Лондоне со ставкой на 0.4 процентных пункта ниже ставки по казначейским облигациям США с тем же сроком погашения. Тем не менее, говорят, что один из официальных представителей «Exxon» заметил: «Я вот что скажу. Абсолютные уровни ставок слишком высоки. Нашим лю­дям лучше подождать». Менеджеры компании «Exxon», как и многих других компаний, были уверены в том, что ставки позднее упадут. Это предположе­ние открыто высказывалось также представителями таких компаний, как ITT, «Ontario Hydro» и RCA.

Подобные высказывания подтверждают, что при принятии своих финансо­вых решений многие фирмы основываются на ожидаемом в будущем поведе­нии процентных ставок. Легко правильно предсказать поведение одной про­центной ставки — прогнозируя ее падение, вы имеете шансы 50 на 50 ока­заться правыми. Вместе с тем для успешного применения стратегии, основанной на прогнозах поведения процентных ставок, необходимо, чтобы эти прогнозы оказывались чаще верными, чем неверными, но найти

долгосрочный прогноз, достоверный больше, чем на 50%, крайне трудно. Будь у нас точный про­гноз будущих ставок процента, финансовую деятельность было бы вести проще. К сожалению, прогнозирование поведения процентных ставок в будущем, обладающее достаточной степенью точности, это нечто между трудным и невозможным. Люди, занимающиеся прогнозированием процентов в торговле жи­льем, назовут это занятие трудным; многие другие скажут, что это невозможно.

Поиск по сайту: