АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Анализ рисков. В соответствии с материалом главы 9 можно выделить три разных и отлича­ющихся друг от друга типа проектных рисков: 1) единичный риск

Читайте также:
  1. FAST (Методика быстрого анализа решения)
  2. FIRM-карта классификации рисков
  3. FMEA - анализ причин и последствий отказов
  4. I 5.3. АНАЛИЗ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ АКТИВОВ 1 И КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
  5. I. Два подхода в психологии — две схемы анализа
  6. I. Психологический анализ урока
  7. I. Финансовая отчетность и финансовый анализ
  8. I.5.5. Просмотр и анализ результатов решения задачи
  9. II. Анализ положения дел на предприятии
  10. II. Основные проблемы, вызовы и риски. SWOT-анализ Республики Карелия
  11. II. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
  12. II. Психологический анализ урока

 

В соответствии с материалом главы 9 можно выделить три разных и отлича­ющихся друг от друга типа проектных рисков: 1) единичный риск, игнорирую­щий портфельный эффект и учитывающий только особенности самого проекта; 2) корпорационный риск, связанный с портфелем всех проектов фирмы; 3) рыночный риск, под которым понимается риск, связанный с проектом, с точки зрения держателя акций, владеющего портфелем акций с высоким уровнем ди­версификации. Для принадлежащей инвесторам фирмы наиболее важен рыноч­ный риск, хотя ей не следует абсолютно игнорировать и риск корпорационный. В случае некоммерческой деятельности единичный риск проекта важен, если у фирмы только один проект. В такой ситуации нет последовательности портфельных эффектов, так что риск можно измерять изменчивостью прогноз­ных уровней дохода. Однако большинство некоммерческих фирм предлагают бесчисленное множество различных продуктов и услуг, так что можно счи­тать, что у них имеется много (сотни и даже тысячи) индивидуальных про­ектов. Например, большинство некоммерческих организаций здравоохране­ния (Health Maintenance Organizations, HMO) предлагают медицинские услуги большому числу групп пациентов в разных областях обслуживания. В та­кой ситуации единичный риск рассматриваемого проекта не является подхо­дящим показателем, поскольку данный проект сам по себе отдельно не реа­лизуется. Вместо этого приемлемым показателем риска нового проекта будет корпорационный, являющийся вкладом проекта в общий риск фирмы и изме­ряемый влиянием данного проекта на изменение общего уровня рентабельности фирмы.

Для иллюстрации того, что такое корпорационный риск в некоммерческой деятельности, представим себе, что проект Р является вторжением некоммерче­ской НМО в новую область обслуживания, причем НМО реализует много других проектов. В табл. 29.1 вычислены характеристики вероятностного распреде­ления показателя IRR по проекту Р и НМО в целом.12 Доходность НМО в целом (IRR), так же как и отдельного проекта Р, подвержена влиянию неопре­деленности и зависит от развития экономических событий в будущем. В целом ожидаемое значение IRR для НМО составляет 7% со средним квадратическиМ отклонением 2% и коэффициентом вариации 0. Таким образом, судя по величине среднего квадратического отклонения и коэффициента вариации (харак­теристики единичного риска), видно, что проект Р более рисковый, чем дея­тельность НМО в целом, т. е. проект Р связан с большим риском, чем средний проект, осуществляемый НМО.

Однако корректным показателем риска проекта Р является не его еди­ничный риск, а вклад проекта в общий уровень риска НМО, т. е. корпора­ционный риск проекта. Значение этого показателя зависит не только от ве­личины среднего квадратического отклонения его ожидаемой доходности, но также и от корреляции между доходностью отдельного проекта Р (распреде­лением значений его показателя IRR) и доходностью среднего проекта НМО (распределением ожидаемых значений IRR по фирме в целом). Если наблю­дается отрицательная корреляция, то принятие проекта Р сократило бы общий уровень риска по совокупной доходности НМО в целом, причем тем больше, чем выше среднее квадратическое отклонение у проекта Р. (Экономические условия, приводящие к низкой


12 С практической точки зрения невозможно вычислить точно сводный показатель IRR по всем активам фирмы. Однако неплохим приближением его значения является показатель рентабельности активов фирмы, выраженный отношением суммы чистой прибыли и процентных расходов к сумме активов.

Таблица 29.1

 

Оценка параметров вероятностного распределения доходности проекта Р и НМО в целом (в %)

 

Состояние экономики   Вероятность   IRR для всех возможных состояний экономики
проект Р НМО
Очень плохое   2.5 1.0
Плохое   5.0 6.0
Среднее   10.0 7.0
Хорошее   15.0 8.0
Очень хорошее   17.5 13.0
Ожидаемая доходность, % 10.0 7.0
Среднее квадратическое отклонение, % 4.0 2.0
Коэффициент вариации 0.4 0.3
Коэффициент корреляции 0.8

 

доходности среднего проекта, обеспечивали бы высокую доходность по проекту Р, и наоборот, так что принятие этого проекта уменьшило бы общий риск деятельности НМО). В подобной ситуа­ции следует считать, что риск, связанный с проектом Р, по сравнению со средним проектом относительно невелик, несмотря на его высокий единичный риск.

В нашем конкретном случае, однако, доходность проекта Р положительно коррелирует с совокупной доходностью организации, причем среднее квадрати­ческое отклонение доходности проекта вдвое выше, а коэффициент вариации больше на 33%, так что принятие проекта привело бы к увеличению риска по организации в целом. Количественной мерой корпорационного риска явля­ется корпорационный β-коэффициент данного проекта, или корпорационная β. Корпорационная β представляет собой наклон корпорационной характери­стической линии, являющейся линией регрессии, построенной по точкам, если значение доходности проекта откладывать по оси Y, а общую доходность орга­низации — по оси X.

 

(29.3)

 

где — среднее квадратическое отклонение доходности проекта Р; — среднее квадратическое отклонение доходности фирмы в целом; — коэффициент корреляции между доходностью проекта Р и фирмы.

Таким образом,

 

 

Корпорационная β проекта измеряет изменчивость доходности проекта по сравнению с этим показателем по фирме в целом (или по отношению к среднему проекту фирмы, корпорационная β которого есть 1.0).13 Если корпорационная β проекта равна 2.0,


13 Корпорационная β среднего проекта фирмы есть единица по определению, однако можно оценить этот результат, если нанести на плоскость точки, соответствующие всем доходностям существующих проектов в комбинации с совокупной доходностью фирмы-Некоторые отдельные

то его доходность характеризуется изменчивостью вдвое большей, чем доходность корпорации в целом; корпорационная β, равная еди­нице, показывает, что изменчивость доходности проекта равна изменчивости общей доходности данной фирмы, а корпорационная β, равная нулю, показы­вает, что доходность данного проекта вообще никак не связана с доходностью фирмы, т. е. эти величины независимы. Отрицательное значение корпорационной β, имеющее место в тех случаях, когда доходность проекта негативно коррелирует с совокупной доходностью фирмы, указывает на то, что доход­ность такого проекта изменяется в направлении, противоположном тенденции большинства других проектов фирмы. Включение проекта с отрицательной β в портфель

инвестиционных проектов фирмы привело бы к уменьшению степени риска деятельности фирмы. Однако трудно найти проекты с отрицательной β, поскольку большинство проектов тесно связано с основной сферой деятельности фирмы, так что уровни их доходности прямо пропорционально зависимы. Если корпорационная β проекта Р равна 1.62, он значительно более рисковый, чем средний гипотетический проект организации, и поэтому значение WACC НМО следовало бы увеличить для отражения разницы уровней риска до того, как оценивать данный проект.

Как и в принадлежащих инвесторам фирмах, в большинстве ситуаций очень трудно, если не невозможно, дать аккуратную количественную оценку величины корпорационного риска, связанного с проектом. Поэтому часто менеджеры оста­ются наедине с оценками единичного риска и своим собственным субъективным представлением о том, насколько данный проект коррелирует с другими напра­влениями деятельности фирмы. В обычной ситуации рассматриваемый проект будет соответствовать общей линии деятельности в равной степени с другими проектами; в таком случае корреляция между единичным и корпорационным рисками проекта достаточно высока, поэтому единичный риск проекта будет подходящим приближением для оценки его корпорационного риска. Суть этого предложения в том, что менеджеры некоммерческой организации могут интуитивно прийти к мнению об уровне риска большинства проектов, занимаясь по­строением сценариев, имитационным моделированием и/или анализом дерева решений.

Итак, принятие решений о формировании бюджета капитальных вложений некоммерческой организации требует соединения объективных и субъективных факторов в целях выработки суждений о риске проекта, социальной ценности, изменении возможностей привлечения займов, рентабельности и принципиаль­ной приемлемости. Этот процесс не является формальным, точным и однознач­ным, и часто возникает соблазн вообще игнорировать рассмотрение вопросов риска, раз уж они такие неопределенные. Несмотря на это, степень рисково-сти проекта следует оценивать и принимать в расчет в процессе формирования решений.14

 

Вопросы для самопроверки

Почему, занимаясь некоммерческой деятельностью, необходимо заботиться о доход­ности предлагаемых проектов?

Опишите суть модели показателя NPSV, применяемого при формировании бюджета капитальных вложений. Как можно измерить социальную ценность?

Для какой фирмы возникновение проблемы оптимизации бюджета капиталовложе­ний наиболее вероятно — коммерческой или некоммерческой? Поясните свой ответ.


проекты имели бы относительно высокие значения β, а другие — относительно низкие, однако средневзвешенный показатель по индивидуальным корпо­рационным β всех проектов равнялся бы 1.0.

14 Вообще говоря, учет и рассмотрение рисков гораздо важнее учета возможностей привлечения заемных средств, поскольку цена капитала проекта в значительно большей степени зависит от различий в уровнях риска, чем от изменения возможностей привле­кать заемный капитал.

Какой показатель проектного риска наиболее адекватен природе предприятия, при­надлежащего инвесторам? некоммерческой организации?

Что такое корпорационная β? Чем она отличается от рыночной?

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 | 264 | 265 | 266 | 267 | 268 | 269 | 270 | 271 | 272 | 273 | 274 | 275 | 276 | 277 | 278 | 279 | 280 | 281 | 282 | 283 | 284 | 285 | 286 | 287 | 288 | 289 | 290 | 291 | 292 | 293 | 294 | 295 | 296 | 297 | 298 | 299 | 300 | 301 | 302 | 303 | 304 | 305 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.005 сек.)