Диверсификация. Очень часто управляющие заявляют, что причиной слияний является диверсификация в другие виды бизнеса

Очень часто управляющие заявляют, что причиной слияний является диверсификация в другие виды бизнеса. Они утверждают, что диверсификация помогает стабилизировать поток доходов фирмы и, таким образом, приносит выгоду ее владельцам. Стабилизация доходов определенно выгодна наемник работникам, поставщикам и потребителям, но ее ценность выглядит сомнительной с позиции акционеров. Если владелец акций обеспокоен колебаниями доходов фирмы, он может осуществить диверсификацию более легким способом, чем фирма. Почему фирмы А и В должны сливаться для стабилизации доходов, когда акционер фирмы А может продать половину своего пакета акций этой фирмы и использовать выручку для покупки акций фирмы В?

Конечно, если вы являетесь собственником-управляющим закрытой акционерной фирмы, для вас почти невозможно продать часть своих акций с цель, диверсифицикации, так как это уменьшит вашу долю в капитале и, возможно, приведет к необходимости выплаты налога на реализованный доход от прироста капитала. В этом случае слияние ради диверсификации деятельности компании может быть лучшим способом осуществления диверсификации собственного капитала.

С помощью теории ценообразования опционов можно проиллюстрировать, каким образом слияния влияют на интересы владельцев акций и держателей долговых обязательств. В главе 5 мы обсуждали применение теории ценообразования опционов к процессу принятия решения в корпорациях. Если владение акциями трактуется как колл опцион, то стоимость акций возрастает по мере увеличения вариабельности доходов и уменьшается при ее снижении. Предположим, что вариация доходов двух фирм одинакова. Если эти фирмы объединяются и их доходы не связаны прямой корреляционной зависимостью, то доходы объединенной фирмы будут варьировать в меньшей степени по сравнению с колебаниями доходов каждой фирмы до слияния. Согласно теории цено­образования опционов, снижение вариабельности доходов уменьшит капитали­зированную стоимость обыкновенных акций объединенной фирмы. Напротив, капитализированная стоимость заемных средств возрастет из-за того, что веро­ятность их невозврата уменьшится. Согласно теории ценообразования опционов, результатом слияния в целях диверсификации является перемещение части бо­гатства от акционеров к заимодавцам. Если предположить отсутствие синергетического эффекта, капитализированная стоимость объединенной фирмы будет равна сумме стоимостей двух фирм до слияния.

Акционеры могут теоретически избежать этих потерь, профинансировав слияние за счет кредита или возместив их путем выпуска дополнительных дол­говых обязательств. Такой вариант вполне реален ввиду возросших кредитных возможностей объединенной фирмы, а полученные от продажи облигаций сред­ства могут быть использованы для выкупа части акций. Также отметим, что этот результат базируется на гипотезе модели оценки доходности финансовых активов (САРМ): для акционера релевантен только рыночный риск и стабилиза­ция рыночных оценок не оказывает положительного влияния на операционный доход корпорации. В той мере, в какой эта гипотеза является некорректной, диверсификация деятельности корпорации может быть выгодной владельцам ее акций.

Поиск по сайту: