Ценных бумаг

Конвертируемый заем можно рассматривать как обычный заем с неотделя­емыми варрантами. Поэтому с первого взгляда может показаться, что заем с варрантами и конвертируемый заем более или менее взаимозаменяемы. Однако более пристальное исследование обнаруживает одно существенное и несколько мелких различий между этими двумя типами ценных бумаг с опционами.⁹ Пер­вое и важнейшее, как уже отмечено выше, состоит в том, что реализация вар­рантов приносит новый акционерный капитал, тогда как конверсия конвертиру­емых ценных бумаг имеет своим результатом лишь перераспределение капитала между балансовыми счетами.

Более тонкое различие связано с гибкостью. Большинство выпусков конвер­тируемых ценных бумаг осуществляются с условием возможности их отзыва, что позволяет эмитенту либо погасить заем, либо вызвать его конверсию — в зависимости от соотношения между конверсионной стоимостью бумаг и ценой выкупа. Что касается варрантов, то они чаще всего не подлежат отзыву, и фир­мам приходится дожидаться истечения срока действия варрантов, прежде чем формировать новый акционерный капитал. Обычно варранты отличаются от конвертируемых ценных бумаг и по срокам действия. Как правило, варранты имеют более короткий срок действия, чем конвертируемые ценные бумаги или долговые обязательства, к которым они прикладываются. Кроме того, варранты обычно обеспечивают своим владельцам получение меньшего числа обыкновен­ных акций, чем конвертируемые ценные бумаги. Все это в совокупности по­зволяет предположить, что эмитенты облигаций с варрантами заинтересованы в большей степени в привлечении заемного, а не акционерного капитала.

В целом фирмы, выпускающие облигации с варрантами, имеют меньшие размеры и более высокий уровень риска, чем фирмы, которые выпускают кон­вертируемые облигации.

Одна из возможных причин использования фирмами ценных бумаг с опционами, в особенности облигационных займов с варрантами, выпускаемых малыми фирмами,

⁹Более детально сравнение варрантов и конвертируемых ценных бумаг см.: Long M. S., Sefcik S. E. Participation Financing: A Comparison of the Characteristics of Convertible Debt and Straight Bonds Issued in Conjunction with Warrants // Financial Management. 1990. Autumn. P. 23-34.

заключается в неспособности инвесторов адекватно оценить степень риска для малых компаний. Если вновь созданная ком­пания с новой, неопробованной продукцией желает финансировать свою деятель­ность с помощью займов, то потенциальным инвесторам очень трудно оценить степень риска этого предприятия и соответственно трудно установить приемле­мую ставку процента. В таких условиях многие потенциальное инвесторы пред­почитают отказаться от инвестирования, и поэтому часто оказывается необхо­димым установить очень высокие ставки процентов для привлечения заемного капитала. При выпуске облигаций с варрантами инвесторы получают пакет, который

предлагает им возможность прироста капитала, не зависящую от того, каким в конечном счете окажется уровень риска данного предприятия. Если де­ятельность фирмы окажется мало рисковой, возрастет стоимость обычного займа по облигациям и в то же время снизится стоимость опциона (варранты). Если же уровень риска окажется высоким, проявится противоположная тенденция. Наконец, существенно различны эмиссионные расходы рассматриваемых типов ценных бумаг: для облигаций с варрантами они выше — в среднем при­мерно на 1.2%, чем для конвертируемых ценных бумаг. Обычно плата за раз­мещение облигаций с варрантами очень близка к средневзвешенному значению платы за размещение долговых обязательств и акций, в то время как плата за размещение конвертируемых ценных бумаг существенно ниже вышеназванной средневзвешенной величины.

Вопросы для самопроверки

Каковы различия между финансированием с помощью облигаций с варрантами и конвертируемыми займами?

Объясните, как облигации с варрантами могут помочь фирмам с неопределенной степенью риска привлечь заемный капитал.

Поиск по сайту: