 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
Баланс на 31 марта 1992 г. «Columbia Software Company» (в млн. дол.)
| Актив | Пассив | ||
| Оборотные средства Основные средства (остаточная стоимость) Прочие активы | 3.50 12.50 0.70 | Кредиторская задолженность Отложенные к выплате налоги Векселя к оплате Прочая текущая задолженность Ипотечные облигации первого выпуска (ставка 71/2%, срок погашения — 2004 г.) Необеспеченные субординированные долговые обязательства (ставка 9%, срок погашения — 1999 г.)а Обыкновенные акции (номиналом 1 дол.) Эмиссионный доход Нераспределенная прибыль | 1.00 0.25 0.25 1.75 6.00 7.00 1.00 3.45 -4.00 |
| Баланс | 16.70 | Баланс | 16.70 |
а Необеспеченные облигации субординированы по отношению к векселям к оплате.
Поскольку компания не могла быть внутренне реорганизована, то, согласно плану, единственное обоснованное решение — это объединение «Columbia» с крупной интегрированной компанией по производству программных продуктов. Соответственно суд пригласил к сотрудничеству ряд подобных компаний. В конце июля 1992 г. «Moreland Software» проявила интерес к «Columbia». 3 августа 1992 г. «Moreland» сделала официальное предложение о приобретения ипотечных облигаций «Columbia» на сумму 6 млн дол., оплачивая накопившуюся задолженность по уплате налогов в 250 тыс. дол. и предоставляя 40 тыс. обыкновенных акций «Moreland» для распределения среди акционеров «Columbia».
Так как акции «Moreland» продавались по цене 75 дол. за акцию, стоимость этих активов составила 3 млн дол. Таким образом, «Moreland» предложила 3 млн дол. акциями, а также приняла на себя обязательства по облигациям стоимостью в 6 млн дол. и оплате налогов стоимостью в 250 тыс. дол., т. е. общая сумма составила 9.25 млн дол. за активы, у которых балансовая стоимость равна 16.7 млн дол.
В табл. 26.6 показан план «Moreland», базирующийся на предоставлении 40 тыс. акций по 75 дол. за акцию. Как и в любом плане, соответствующем, главе 11 Закона о банкротстве, требования защищенных кредиторов оплачиваются полностью (в этом случае за счет облигаций, обеспеченных залогом недвижимости и принятых на себя «Moreland»). Однако общая сумма оставшихся непокрытыми требований необеспеченных кредиторов равна 10 млн дол. по сравнению с 3 млн дол. доступных средств. Таким образом, каждый предъявитель требования имеет право на получение 30% причитающейся ему суммы до поправок на субординацию требований, т. е. держатели векселей могут рассчитыватъ на 30% от своих требований, или 75 тыс. дол. Однако необеспеченные бумаги субординированы (подчинены) по отношению к векселям к оплате, поэтому дополнительные 175 тыс. дол. должны быть перераспределены в пользу погашения векселей к оплате за счет субординированных необеспеченных долговых обязательств. В графе 5 табл. 26.6 денежная оценка каждого класса долгов пересчитана в количество обыкновенных акций «Moreland», которые получит каждый класс необеспеченных кредиторов. Наконец, графа 6 показывает процент погашения основной суммы долга по каждой группе кредиторов. Таким образом, как задолженность по налогам, так и обеспеченная залогом кредиторская задолженность оплачиваются полностью, в то время как держателям акций ничего не достается.
Суд по делам о банкротстве прежде всего должен оценивать предложение с точки зрения справедливости. Суд начал с оценки текущей стоимости «Columbia». После изучения и обсуждения с различными экспертами возможная годовая выручка от реализации была оценена в 25 млн дол. Поскольку доля прибыли оценена в 6%, то ее сумма составит 1.5 млн дол.
Суд проанализировал отношение Р/Е для сопоставимых компаний по производству программного обеспечения и оценил среднее его значение — 8. Умножая 1.5 млн дол. на 8, получим, что капитализированная стоимость компании равна 12 млн дол. Так как принятые «Moreland» ипотечные облигации и оплачиваемая этой же компанией задолженность по налогам в сумме равны 6.25 млн. дол., остается 5.75 млн дол. для
удовлетворения других претензий. Эта сумма почти в два раза выше, чем стоимость предложенных «Moreland Software» 40 тыс. своих акций за оставшуюся часть задолженности компании. Таким образом, суд пришел к заключению, что план реорганизации не удовлетворяет тесту справедливости. Заметим, что ни по плану «Moreland», ни по оценке суда акционеры «Columbia» не получали ничего, что является одним из видов риска для акционеров, в то время как держателям ипотечных облигаций должны были заплатить полностью.
Суд также исследовал план «Moreland» на приемлемость, обнаружив, что при реорганизации «Moreland» поглотит собственность «Columbia», а руководство и помощь «Moreland» уменьшит трудности, беспокоящие «Columbia». Heсмотря на то что доля заемного капитала «Columbia» остается несбалансированной, «Moreland» имеет весьма умеренный размер долга. После объединения«Moreland» по-прежнему будет иметь относительно низкую долю заемного капитала, равную 27%.
Прибыль «Moreland» до вычета процентов и налогов составит порядка 15 млн дол. Уплачиваемые проценты по долгосрочным облигациям после слияния равны 1.5 млн дол., а с учетом краткосрочного кредита они достигнут уровня в 2 млн дол. в год. Поэтому прибыль в 15 млн дол. обеспечит покрытие затрат на выплату процентов по долгам: соотношение между ними равняется 7.5, что больше, чем в среднем по отрасли — 5.
Таблица 26.6
План реорганизации «Columbia Software» (в млн. дол.)
| Старшие требованияа | Сумма, тыс. дол. | Примечание |
| Задолженность по налогам Ипотечные облигации | Оплачены «Moreland» Приняты «Moreland» |
| Оставшиеся претензии | Балансовая стоимость, тыс. дол. | 30% от суммы претензий, тыс. дол. | Претензии после субординации, тыс. дол. | Количество обыкновенных акций | Доля погашения претензий; % |
| Векселя к оплате Необеспеченная кредиторская задолженность | |||||
| Необеспеченные субординированые долговые обязательства | 1925б | ||||
| Всего |
а План реорганизации для оставшихся обязательств на сумму в 10 млн дол. основан на передаче 40 тыс. акций по цене 75 дол. за акцию, общая рыночная стоимость которых — 3 млн дол., или 30% оставшихся обязательств.
б Так как необеспеченные облигации субординированы по отношению к векселям, 250000 дол. — 75000дол. = 175000дол. должны быть перераспределены от этих облигаций в пользу векселей к оплате.
Заметим, что вопрос о приемлемости плана реорганизации был бы неуместен, если бы «Moreland» предложила 3 млн дол. наличными, а не акциями и использовала их для выкупа облигаций вместо объявления факта правопреемства по ним. В этом и состояла функция суда — защитить интересы кредиторов «Columbia». Так как кредиторам предлагалась принять обыкновенные акции или облигации, гарантированные другой фирмой, суд счел необходимым посмотреть на приемлемость такой сделки. Если бы «Moreland» предложила денежную наличность, то беспристрастность ее собственной операции по завершении сделки не была бы предметом изучения.
«Moreland» была информирована о решении суда, причем особо отмечено его сомнение в справедливости плана. Компании было предложено увеличить количество предлагаемых ею акций. «Moreland» отказалась, однако никакая другая компания не сделала предложения о приобретении «Columbia». Поскольку было невозможно получить более интересное предложение и единственной альтернативой этого плана реорганизации была ликвидация (с еще более низкой реализуемой ценой активов), предложение «Moreland» было в конце концов принято судом, несмотря на его несогласие с оценкой стоимости.
Поиск по сайту: