 |
АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция
Премия за досрочное погашение
До уплаты налогов: 0.10 • 60 млн. дол. = 6 млн. дол.
После уплаты налогов: 6 млн. дол.(1 — Т) = 6 млн. дол. • 0.66 = 3.96 млн. дол. Хотя
«Microchip» обязана выплатить премию за досрочное погашение в сумме 6 млн. дол., она получит экономию на налогах в размере 6 000 000 дол. – 3 960 000 дол. = 2 040 000 дол. Следовательно, с учетом экономии на налогах затраты на досрочное погашение составят лишь 3.96 млн. дол. Эта сумма показана как затраты, или отток, в строке 1 табл. 15.3.
2. Затраты на размещение новой эмиссии. Затраты на размещение нового облигационного займа составляют 2 650 000 дол., как показано в строке 2 таблицы. При налогообложении эти затраты равномерно списываются на протяжении всего периода до момента погашения новой эмиссии, т. е. в течение 20 лет. Следовательно, ежегодное уменьшение налогооблагаемой прибыли составит
Так как максимальная налоговая ставка для «Microchip» равна 34%, она имеет в течение 20 лет ежегодно экономию на налогах в размере 132 500 дол. - 0.34 =— 45050 дол. Это аннуитет сроком 20 лет и размером платежа 45 050 дол. При анализе целесообразности проведения досрочного погашения облигаций для замены на новую эмиссию все поступления будущих периодов следует дисконтировать по ставке процента новой эмиссии, учитывающей размер экономии налогов, равной в данном случае 12% (1 –Т) = 12% • 0.66 — 7.92%. Показатель дисконтированной стоимости потока ежегодной налоговой экономии, вычисленный по ставке дисконта 7.92%, равен 444 953 дол., что показано в строке 7 как доход.
Таблица 15.3
Разработочная таблица для принятия решения о целесообразности рефинансирования (в дол.)
| Сумма до | Сумма после | Приведенная | |
| уплаты | уплаты | стоимость при | |
| налогов | налогов | ставке 7.92% | |
| Инвестиционные затраты: t = 0 | |||
| 1. Премия за досрочное погашение старой эмиссии | 6 000 000 | -3 960 000 | -3 960 000 |
| 2. Затраты на размещение новой эмиссии | -2 650 000 | 2 650 000 | -2 650 000 |
| 3. Налоговая экономия на затратах размещение старой эмиссии | 2 400 000 | 816 000 | 816 000 |
| 4. Избыточные процентные расходы по старой эмиссии | -750 000 | -495 000 | -495 000 |
| 5. Проценты, полученные по краткосрочным инвестициям | 550 000 | 363 000 | 363 000 |
| 6. Чистые инвестиционные затраты | — | — | -5 926 000 |
| Ежегодное изменение экономии на налогах при амортизации затрат на размещение долга: i = 1 — 20 | |||
| 7. Ежегодная экономия по новой эмиссии | 132 500 | 45 050 | 444 953 |
| 8. Ежегодные потери, обусловленные погашением старой эмиссии | -120 000 | -40 800 | -402 976 |
| 9. Дисконтированная стоимость экономии на налогах | — | — | 41 977 |
| Экономия процентных платежей: t = 1 — 20 | |||
| 10. Процентные платежи по старой эмиссии | 9 000 000 | 5 940 000 | — |
| 11. Процентные платежи по новой эмиссии | 7 200 000 | 4 752 000 | — |
| 12. Дисконтированная стоимость от снижения процентной ставки | — | 1 188 000 | 11 733 727 |
| NPV операции погашения и замены | — | — | 5 849 704 |
3. Затраты на размещение старой эмиссии. Старая эмиссия облигаций имеет в данный момент неамортизированные затраты на размещение в объеме 20: 25 • 3 000 000 дол. = 2 400 000 дол. В случае досрочного погашения эмиссии эта сумма немедленно списывается на затраты, образуя тем самым налоговую экономию размером 2 400 000 дол. • 0.34 = 816 000 дол., которая показана в строке 3 таблицы. Однако фирма больше не будет иметь снижения налогооблагаемой прибыли в сумме 120 000 дол. в год в течение 20 лет, т. е. условные потери составят 40 800 дол. в год. Дисконтированная по ставке 7.92% стоимость этой потери 402 976 дол., что показано в строке 8 таблицы как альтернативные затраты операции досрочного погашения и замены облигаций на новые. Важно заметить, что благодаря проведению этой операции затраты на размещение старой эмиссии приведут к немедленному единовременному уменьшению налогов, а не к ежегодной равномерной экономии на протяжении ближайших 20 лет. Таким образом, 816 000 дол. — 402 976 дол. = 413 024 дол. — это чистая экономия, просто отражающая разницу между приведенной стоимостью получаемых в будущем доходов в виде экономии на налогах по старой эмиссии и немедленно получаемой единовременной экономией на налогах в случае осуществления досрочного погашения и замены облигаций.
4. Дополнительные проценты. За один месяц «лишние» проценты по старой эмиссии после уплаты налогов составят 495 000 дол.:
60 000 000 дол. • 0.0125 • 0.66 = 495 000 дол.
Однако выручку от продажи облигаций новой эмиссии можно вложить на месяц в краткосрочные ценные бумаги. Таким образом, 60 млн. дол., размещаемые под 11%, принесут в посленалоговом исчислении процент, равный
60 000 000 дол. • 0.009167 • 0.66 = 363 000 дол.
Эти числа приведены в таблице в строках 4 и 5.
5. Итоговые посленалоговые инвестиционные затраты. Общая сумма инвестиционных затрат, необходимых для осуществления досрочного погашения эмиссии старых облигаций, финансируемого путем выпуска новых, равна, таким образом, 5926000 дол.22 Это показано в строке 6 табл. 15.3.
Этап II. Нахождение приведенной стоимости экономии от снижения налогов за счет амортизации затрат на размещение эмиссий.
Чистый эффект амортизации затрат на размещение старых и новых облигаций, исчисленный по показателям приведенной стоимости, равен снижению налогов на сумму 41977 дол. Это число приведено в строке 9 таблицы.
Поиск по сайту: