Примечания к таблице 14.5

1. Небольшие выпуски привилегированных акций очень редки, поэтому данные по объемам выпуска до 5 млн. дол. не приводятся.

2. Затраты по распространению ценных бумаг имеют тенденцию несколько повышаться в пе­риоды роста процентных ставок, указывая на то, что деньги поступают сравнительно медленно. Поэтому у инвестиционных банков будут наступать относительно тяжелые времена при размеще­нии выпусков ценных бумаг среди постоянных инвесторов. Вследствие этого цифры, приведенные в таблице 14.5, представляют собой средние значения, так как затраты по распространению ценных бумаг со временем несколько меняются.

3. Оценка ценных бумаг ниже фактической стоимости показана как отдельная компонента затрат для первоначального размещения бумаг по открытой подписке, потому что она была измерена и относительно предсказуема. Оценка ниже фактической стоимости существует также при распространении обыкновенных акций по открытой подписке фирмами, которые делают это не впервые, но подобные явления неустойчивы и не поддаются измерению. Они рассматриваются в настоящей главе далее.

Источники: Securities and Exchange Commission. Cost of Flotation of Registered Equity Issues. Washington, D. C.: U. S. Government Printing Office, 1974. Dec.; Petiway П. Н. A Note on the Flotation Costs of New Equity Capital Issues of Electric Companies // Public Utilities Fortnightly. 1982. 18 March; Hansen R. Evaluating the Costs of a New Equity Issue // Midland Corporate Finance Journ. 1986. Spring; Ritter J. R. The Costs of Going Public // Journ. Financial Econ. 1987. Dec.; неофициальные исследования выпусков обыкновенных акций, привилегированных акций и облигаций, проведенные авторами.

акцию. Она определялась следующим образом:

Значения, показанные для D₁, k_S и g, являются оценками маржинального инвестора. Инвесторы, не владеющие акциями фирмы MTI, вероятно, в среднем рассматривают эти акции как более рисковые и поэтому приписывают им более высокое значение k_S, или, возможно, они оценивают темп роста этой компании ниже, чем лица, владеющие в настоящее время ее акциями, и поэтому при расчете истинной стоимости акций они пользуются g < 5%. В любом случае инвесторы, не владеющие в настоящее время этими акциями, полагают, что они стоят меньше 28.60 дол. за акцию.

Когда компания MTI извещает, что она собирается разместить еще 10 млн. акций, это воспринимается как негативный сигнал. Поэтому кривая спроса на акции падает с d_o до d₁ и цена снижается. Новая равновесная цена при нали­чии в обращении 50 млн. акций и темпе прироста, ожидаемом маржинальным инвестором на уровне 4.2%, будет равна приблизительно 25.60 дол.:

Однако если MTI собирается разместить еще 10 млн. акций, она должна или привлечь инвесторов, которые могут не захотеть приобрести акции по цене 25.60 дол. за акцию, или побудить существующих инвесторов купить дополнительные акции. Это можно сделать двумя способами: 1) снизив цену предло­жения акций или 2) «выдвигая» или «рекламируя» компанию и потому сдвигая кривую спроса на свои акции вправо.⁹ Если кривая спроса совсем не сдвига­ется с d₁, мы видим из рис. 14.1, что единственный способ продать 10 млн. дополнительных акций — это установить цену предложения на уровне около 25 дол. за акцию. Однако если инвестиционный банк сможет разрекламиро­вать эти акции в такой степени, что кривая спроса сместится обратно до d_o, то цена предложения может быть установлена гораздо ближе к равновесной цене 28.60 дол., предшествовавшей извещению.¹⁰

Степень сдвига кривой спроса зависит в основном от двух факторов: 1) от того, что, по мнению инвесторов, сделает компания с деньгами, вырученными от продажи акций, и 2) от того, насколько эффективно брокеры будут реклами­ровать этот выпуск акций. Если удастся убедить инвесторов, что новые деньги будут вложены в очень выгодные проекты, способные значительно увеличить до­ходы и темпы роста доходов, то произойдет сдвиг кривой спроса и курс акций может действительно превысить 28.60 дол. Даже если инвесторы не изменят радикально свои впечатления о фундаментальных характеристиках компании, тот факт, что акции MTI попадут в зону их внимания, может сдвинуть кривую спроса. Степень влияния кампании по рекламированию акций на сдвиг кривой спроса зависит, разумеется, от эффективности работы инвестиционной банков­ской фирмы. Следовательно, эффективность деятельности различных инвести­ционных банков, известных финансовому менеджеру фирмы MTI, будет важным фактором при выборе распространителя выпуска.

И, наконец, если влияние выпуска новых акций и/или эффектов негатив­ного сигнала снижает цену акций, то это затрагивает не только новые, но и все ранее выпущенные акции. Так, если курс акций компании MTI упадет с 28.60 до 25 дол. за акцию в результате операции по финансированию компании и если он останется на этом новом уровне, то компания понесет убыток 3.60 дол. на каждой из 50 млн. ранее выпущенных в обращение акций, а общее сниже­ние рыночной стоимости составит 180 млн. дол. Это снижение, как и расходы на выпуск и размещение акций, относится к затратам выпуска акций. Однако если перспективы компании на самом деле оказались хуже, чем полагали инвесторы, то раньше или позже падение курса акций, несомненно, произойдет. С другой стороны, если перспективы компании не так уж плохи (сигнал был неправильным), то со временем кривая спроса на акции компании MTI сдви­нется обратно к d_o или даже за d_o и компания не будет иметь долговременных убытков, сколько-нибудь близких к 180 млн. дол.

Если компания только преобразуется в фирму открытого типа, то устано­вившегося курса ее акций, или кривой спроса на них, быть не может, так что банкам придется сделать расчет равновесной цены, по которой акции будут про­даваться после выпуска. Отметим, что если цена предложения устанавливается ниже истинной равновесной цены, то курс акций после выпуска резко подни­мется, и тогда, чтобы привлечь необходимый капитал, компании и ее акцио­нерам, продающим акции, придется отдать на сторону слишком много акций. Если цена предложения устанавливается выше истинной равновесной цены, то либо выпуск потерпит неудачу, либо, если банкам удастся продать акции своим клиентам, последние будут разочарованы, когда курс акций упадет впослед­ствии до своего равновесного уровня. Следовательно, очень важно, чтобы рав­новесная цена определялась с очень небольшой погрешностью, хотя добиться этого нелегко.

Процедуры продажи. Как только компания и ее инвестиционный банк при­няли

⁹ Следует отметить, что инвесторы могут покупать заново выпущенные акции без выплаты обычных брокерских комиссионных и брокеры очень быстро сообщают об этом потенциальным покупателям. Так, если какой-либо инвестор собирается купить акции MTI на обычном рынке по 28 дол. за акцию, то комиссионные составят около 1%, или 28 центов на акцию. Если же акции будут покупаться по подписке, то эти комиссионные Ее выплачиваются.

Следует также сказать, что в течение ряда лет многие ученые утверждали: кри­вая спроса на акции какой-либо фирмы или горизонтальна, или имеет очень небольшой наклон вниз и эффекты отрицательного сигнала незначительны. С другой стороны, боль­шинство заведующих финансовыми отделами корпораций давно чувствовали, что для зрелых фирм существуют оба эффекта, и недавние эмпирические исследования подтвер­ждают это мнение. См., например: ShleiferA. Do Demand Curves for Stocks Slope Down? // Journ. Finance. 1986. July. P. 579-590.

¹⁰ 0тметим, что кривая предложения представляет собой вертикальную линию сна­чала при 50 млн. акций, а после нового выпуска при 60 млн. акций.

решения о том, сколько денег необходимо привлечь, какие виды ценных бумаг предстоит выпустить и какую основу следует принять для назначения цены выпускаемых акций, они подготавливают и заполняют регистрационное заявление и проспект для SEC.

Обычно на одобрение выпуска акций SEC уходит около 20 дней. Как правило, окончательная цена акций (или ставка процента на облигации) устанавливается при завершении сделок в день, когда выпуск акций одобряется SEC, и на следующий день ценные бумаги предлагаются публике.

Инвесторы должны оплатить ценные бумаги в течение 10 дней, а инвести­ционный банк должен перевести платежи выпустившей бумаги фирме в течение четырех дней после официального начала действия предложения. Как правило, банк продает акции в течение одного или двух дней после начала размещения, но в некоторых случаях банк ошибается в расчетах, назначает слишком высокую цену предложения и поэтому оказывается неспособным обеспечить реализацию акций на рынке. Иногда в период размещения акций рынок переживает спад; активности, что заставляет банк снизить цену акций или облигаций. В любом случае при подписке на выпуск акций со стороны инвестиционного банка фирма получает согласованную сумму, так что все убытки приходятся на долю банка.

Из-за больших размеров потенциального ущерба инвестиционные банки обычно производят покупку и размещение выпусков ценных бумаг в одиночку только в тех случаях, если партия выпускаемых бумаг очень мала. Если же речь идет о выпусках ценных бумаг на крупные суммы, инвестиционные банки образуют гарантийные синдикаты (underwriting syndicates), с тем чтобы максимально уменьшить риск каждого банка. Банковская фирма, заключающая сделку, называется ведущим, или главным, распространителем.

В дополнение к синдикату-распространителю при распространении большого числа акций в состав группы продажи (selling group), занимающейся рас­пространением ценных бумаг среди индивидуальных инвесторов, входит еще более значительное число инвестиционных банков. В группу продажи входят все члены синдиката-распространителя и дополнительные дилеры, забирающие у членов синдиката относительно небольшой процент от всего выпуска. Таким образом, распространители действуют как оптовые торговцы, а члены группы продажи как розничные. Число банковских фирм в группе продажи частично зависит от размера выпуска ценных бумаг. Например, группа, основанная при распространении по открытой подписке акций корпорации «Communications Satellite», состояла из 385 членов.

Недавно появилась новая процедура продажи, не требующая создания син­диката-распространителя. При этом виде продажи ценных бумаг, называемом предложением ценных бумаг без содействия синдиката (unsyndicated stock of­fering), главный распространитель в одиночку полностью продает выпуск цен­ных бумаг институциональным инвесторам, минуя, таким образом, и рознич­ных маклеров, и индивидуальных инвесторов. В последние годы около 50% всех проданных акций было распространено без содействия синдикатов. За этим явлением стоит простой мотив — деньги. Вознаграждения за услуги, выплачиваемые эмитентами за распространение ценных бумаг при содействии синдиката, куда входят комиссионные розничным брокерам, могут оказаться, по меньшей мере, на целый процентный пункт больше, чем аналогичные воз­награждения при предложении бумаг без содействия синдиката. Кроме того, хотя общая сумма вознаграждения за распространение в варианте без синдиката ниже, главные распространители обычно получают больше, потому что им не приходится делиться гонораром с синдикатом. К числу недавних эмитентов, распространявших акции без содействия синдикатов, относятся «Transamer-ica» и «Public Service» из штата Нью-Мексико. Однако некоторые виды ак­ций не привлекают институциональных инвесторов, так что распространение акций без содействия синдикатов может быть использовано не всеми фир­мами.

Регистрация «на полку». Процедуры продажи, описанные выше, включая 20-дневный период ожидания между регистрацией ценных бумаг SEC и нача­лом размещения выпуска, относятся к большинству случаев продажи ценных бумаг. Однако необходимо отметить, что большие, хорошо известные компании открытого типа, часто выпускающие ценные бумаги, могут заполнить основное заявление о регистрации для SEC, а затем обновлять его в форме короткого за­явления непосредственно перед каждым отдельным предложением. Кроме того, такая компания может решить в 10 часов утра продать ценные бумаги и завер­шить продажу до полудня. Эта процедура известна под названием регистрации на полку (shelf registration), потому что фактически компания помещает свои новые ценные бумаги «на полку» и затем продает их инвесторам, когда по­чувствует, что рынок «созрел». Фирмы, в которых «посторонним» инвесторам принадлежат акции стоимостью менее 150 млн. дол., не могут воспользоваться регистрацией «на полку». Рациональной причиной такого разделения является защита инвесторов, для которых может оказаться невозможным собрать аде­кватные сведения о финансовом состоянии малоизвестной компании за короткое время между извещением о выпуске ценных бумаг «на полку» и их продажей. Регистрация «на полку» имеет два преимущества перед обычными регистрациями: 1) более низкие затраты выпуска и 2) более жесткий контроль над сроками выпуска.

Поддержание вторичного рынка. При размещении ценных бумаг круп­ной фирмы, такой как IBM или «General Motors», работа инвестиционной бан­ковской фирмы заканчивается после того, как она освободится от этих акций и переведет чистую выручку от их продажи фирме-эмитенту. Однако в случае с небольшой компанией, выпускающей акции по открытой подписке в первый раз, на инвестиционном банке лежит определенное обязательство - поддерживать рынок ее акций после того, как выпуск будет закончен. Та­кие акции, как правило, продаются на внебиржевом рынке, и главный рас­пространитель обычно соглашается «сделать рынок» для этих акций, чтобы поддерживать в разумных пределах их ликвидность. Безусловно, компания хочет, чтобы для ее акций существовал хороший рынок; того же хотят ак­ционеры. Поэтому, если банковская фирма желает иметь дело с этой компанией в будущем, не разочаровывать своих собственных клиентов-брокеров и заключать в дальнейшем подобные сделки, она должна сохранить резерв акций и поддерживать существование активного вторичного рынка данных акций.

Вопросы для самопроверки

Каковы основные особенности регулирования рынка ценных бумаг?

Какова разница между решениями на стадии I и II?

Какова разница между работой банка на основе максимальных усилий и на ос ной подписки на выпуск ценных бумаг?

Какие потенциальные проблемы возникают при установлении цены предложена выпущенных в обращение акций?

Кратко изложите процедуры размещения вновь выпущенных ценных бумаг.

Что такое регистрация «на полку»? Каковы ее преимущества по сравнению с обычной регистрацией?

Резюме

Настоящая глава носит скорее описательный, нежели аналитический характер, но знание рассмотренных в ней вопросов имеет очень большое значение для понимания финансовых процессов. Основные рассмотренные в ней понятия перечисляются ниже.

• Обыкновенный акционерный капитал состоит из обыкновенных акций фирмы, эмиссионного дохода (средства, полученные сверх номинальной стоимости акции) и нераспределенной прибыли (прибыли, не выплаченной в форме дивидендов).

• Балансовая стоимость акции равна обыкновенному акционерному капиталу, деленному на число размещенных акций. Балансовая стоимость акции часто отлична от их номинальной и рыночной стоимости.

• Доверенность есть документ, уполномочивающий одно лицо действовать за другое, являясь его представителем; как правило, это право голосовать за владельцев обыкновенных акций. Схватка за представителей происходит тогда, когда некая внешняя группа склоняет представителей акционеров к тому чтобы проголосовать за назначение новой администрации.

• Акционеры часто имеют право покупать любые дополнительные акции выпускаемые фирмой. Это право, называемое преимущественным, защищает контрольные полномочия существующих акционеров фирмы и предотвращает уменьшение стоимости их акций.

• Хотя большинство фирм использует только один тип обыкновенных акций, в некоторых случаях выпускаются акции нескольких классов.

• Основные преимущества финансирования за счет эмиссии обыкновен­ных акций следующие: 1) отсутствует обязательство производить фиксирован­ные выплаты; 2) обыкновенные акции не имеют определенной даты погашения; 8) использование обыкновенных акций увеличивает кредитоспособность фирмы; 4) акции зачастую распространяются легче, чем облигации, и 5) использование акций помогает фирме поддерживать свой резервный заемный потенциал.

• Основные недостатки финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций: 1) число акционеров с правом голоса увеличивается, 2) новые акцио­неры получают право на часть прибылей фирмы, 3) высокие затраты на выпуск акций, 4) использование акций может увеличить цену капитала фирмы и 5) дивиденды, выплачиваемые на обыкновенные акции, не вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли.

• Корпорация закрытого типа — это корпорация, принадлежащая несколь­ким лицам, как правило, связанным с администрацией фирмы.

• Корпорация открытого типа — это корпорация, принадлежащая срав­нительно большому числу лиц, не участвующих активно в управлении.

• Трансформация фирмы в компанию открытого типа облегчает диверси­фикацию акционеров, увеличивает ликвидность акций, облегчает мобилизацию капитала и устанавливает стоимость фирмы. Однако расходы на отчетность в этом случае велики, информацию о деятельности фирмы приходится раскрывать, внутренние сделки администрации затруднены, цена акций может упасть до очень низкого уровня, если акции не пользуются большим спросом, а откры­тый тип собственности усложняет контроль над фирмой со стороны администра­ция.

• Решение о включении акций в листинг на какой-нибудь крупной бирже не является столь критическим, как решение о трансформации в компанию открытого типа.

• Новые обыкновенные акции могут размещаться пятью способами: 1) на

пропорциональной основе существующим акционерам через предложение прав, 2) через инвестиционные банки всем желающим путем размещения по от­рытой подписке, 3) одному покупателю или небольшому числу покупателей в форме размещения по закрытой подписке, 4) работникам через программы приобретения акций работниками и 5) акционерам посредством плана ре­инвестирования дивидендов.

• При преобразовании в фирму закрытого типа весь акционерный капитал фирмы открытого типа выкупается небольшой группой инвесторов, в которую часто входит высшее руководство фирмы.

• Выделение части акционерного капитала для открытой продажи происходит тогда, когда фирма продает населению часть прав собственности на дочернюю фирму. Дочерняя фирма становится компанией открытого типа, но материнская корпорация сохраняет контроль над ней.

• Рынки ценных бумаг регулируются Комиссией по ценным бумагам и бир­жам (SEC).

• Инвестиционный банк способствует выпуску ценных бумаг, помогая фирме определить размер выпуска и вид ценных бумаг, устанавливая цену продажи, осуществляя размещение выпуска ценных бумаг и в некоторых случаях поддерживая вторичный рынок этих активов.

Вопросы

14.1. Дайте определение следующих понятий:

а) обыкновенные акции, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль;

б) номинальная стоимость, балансовая стоимость, рыночная стоимость акции;

в) доверенность, схватка за представителей;

г) преимущественное право;

д) классифицированные акции, акции основателей фирмы;

е) корпорация закрытого типа, корпорация открытого типа;

ж) внебиржевой рынок, организованная продажа ценных бумаг;

з) первичный рывок, вторичный рынок;

и) трансформация фирмы в компанию открытого типа, рынок нового выпуска цен­ных бумаг, первоначальное размещение по открытой подписке;

к) предложение прав;

л) распространение ценных бумаг по открытой подписке, распространение по закрытой подписке;

м) программа наделения акциями работников компании (ESOP);

н) преобразование в фирму закрытого типа;

о) выделение части акционерного капитала для открытой продажи;

п) Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), регистрационное заявление, реги­страция «на полку», законы «голубого неба», предельные требования, инсайдеры;

р) проспект, проспект «копченая селедка»;

с) национальная ассоциация дилеров по цепным бумагам;

т) соглашение на основе максимальных усилий, соглашение на основе гарантированной подписки на выпуск;

у) разница в цене акций для инвестиционного банка и для открытого рынка, затраты по выпуску ценных бумаг, цена предложения;

ф) синдикат — распространитель ценных бумаг, ведущий, или главный, распространитель, группа продажи.

14.2. Обратитесь к табл. 14.1. Предположим, что фирма «American Chemical» npoдала 2 млн. акций с чистым доходом для фирмы 25 дол. на акцию. Подготовьте прогнозный отчет о счетах акционерного капитала, отражающий эту продажу.

14.3. Справедливо ли мнение о том, что чем «ровнее» или ближе к горизонтали кри­вая спроса на акции определенной фирмы и чем меньше крупные инвесторы рассматри­вают предложение ее акций как негативный сигнал, тем важнее роль инвестиционных банков при размещении фирмой нового выпуска акций?

14.4. SEC старается защитить инвесторов, покупающих вновь выпущенные ценные бумаги, гарантируя, что информация, предоставленная фирмой и ее инвестиционными банками, правильна и не содержит ложных данных. Однако SEC не сообщает своего мнения о реальной стоимости ценных бумаг; следовательно, инвестор может заплатить за новые акции слишком много и впоследствии потерпеть большой ущерб. Не считаете ли вы, что SEC должна в связи с каждым предложением новых акций или облигаций сообщать инвесторам свое мнение об истинной стоимости предлагаемых ценных бумаг? Объясните.

14.5. Как, по вашему мнению, подействует каждый из нижеследующих факторов на способность фирмы привлечь новый капитал и на связанные с этим затраты по выпуску ценных бумаг?

а. Решение включить акции компании в листинг; в настоящее время акции обращаются на внебиржевом рынке.

б. Решение компании закрытого типа преобразоваться в компанию открытого типа.

в. Повышение доли институциональных инвесторов в общем обороте рынка акций и облигаций.

г. Тенденция к увеличению роли «финансовых конгломератов» в противоположность отдельным инвестиционным банкам.

д. Ликвидация преимущественного права.

е. Введение в 1981 г. регистрации «на полку».

14.6. До заключения формального соглашения инвестиционные банки тщательно обследуют фирмы, за распространение ценных бумаг которых они берутся. Это особенно относится к фирмам, намеревающимся впервые разместить акции по открытой подписке. Поскольку банки принимают эти ценные бумаги не для себя, а намереваются как можно скорее продать их другим, почему они затрачивают так много усилий на тщательное обследование фирмы?

14.7. Часто утверждается, что основное назначение преимущественного права — дать Возможность акционерам сохранять их пропорциональную долю в собственности и кон­троле над корпорацией.

а. Насколько важно, по вашему мнению, это соображение для среднего акционера фирмы, чьи акции обращаются на Нью-Йоркской или Американской фондовой бирже?

б. Для кого преимущественное право имеет большее значение — для акционеров фирм открытого или закрытого типа? Почему?

в. В каком случае фирма получит более широкие возможности распространения ак­ций: если она будет продавать новые акции через предложение преимущественных прав существующим акционерам или непосредственно подписчикам?

г. Почему администрация фирмы должна быть заинтересована в более широком рас­пространении своих акций?

Задачи

14.1. Балансовая стоимость акции. Компания «Lange Music» имела следующий баланс на 31 декабря 1992 г. (в дол.):

а. Какова балансовая стоимость акции?

б. Предположим, что фирма разместила остальные разрешенные к выпуску акции и получила от продажи чистый доход 22.50 дол. на акцию. Какова будет новая балансовая; стоимость акции?

14.2. Прибыль или убыток от выпуска новых акций. Фирма «Security Brokers, Inc.» специализируется на размещении новых выпусков акций небольших фирм. При недав­нем предложении акций фирмой «Millar, Inc.» были согласованы следующие условия:

Цена в открытой продаже...............................…………….. 5 дол. за акцию

Число акций............................................…………………… 3 млн.

Требуемый капитал «Millar»............................... …………. 1 400 000 дол.

Непосредственные расходы фирмы «Security Brokers» на планирование и размещение выпуска акций составили 300 000 дол. Какую прибыль (убыток) получит фирма «Security Brokers», если выпуск акций будет размещен по средней цене:

а) 5 дол. за акцию?

б) 6 дол. за акцию?

в) 4 дол. за акцию?

14.3. Расходы по выпуску и размещению ценных бумаг. Компания «Lee», курс ак­ций которой составляет в настоящее время 25 дол., хочет мобилизовать 20 млн. дол. за счет эмиссии обыкновенных акций. Распространители проинформировали администрацию фирмы о том, что ввиду стремительного падения спроса они должны предлагать акции на открытом рынке по цене 22 дол. за акцию. Величина комиссионных распро­странителей составит 5% цены выпуска акций, так что каждая новая акция даст увели­чение капитала «Lee» на 20.90 дол. Эта фирма понесет также определенные расходы в сумме 150000 дол.

Сколько акций должна разместить эта фирма, чтобы получить чистыми 20 млн. дол. за вычетом расходов по выпуску и распространению акций?

14.4. Предложение прав или открытая подписка. Компании «Norfolk Boat» требу­ется получить 50 млн. дол. за счет выпуска новых акций для поддержки своей судострои­тельной программы. Акции фирмы продают в настоящее время по 100 дол. за акцию, и она имеет в обращении 10 млн. акций. Ее устав не предусматривает преимущественного права, так что новые акции могут распространяться по открытой подписке или через предложение прав.

а. Каковы достоинства и недостатки каждого вида размещения акций?

б. Если будет использовано распространение акций по открытой подписке, какова будет приблизительная цена акций на открытом рывке и уровень затрат по выпуску и размещению акций?

в. Если будет использовано предложение прав, то:

• какую цену подписки вы рекомендовали бы и какова была бы стоимость при этой цене каждого права и цена акций «без прав»?

• как можно было бы сравнить уровень затрат по выпуску и распространению акций при предложении прав и при распространении акций по открытой подписке?

14.5. Предложение прав. Обыкновенные акции компании «United Appliance» на рынке оцениваются по 72 дол. за акцию. Акционеры извещаются, что они могут купить одну акцию по цене 40 дол. за каждые семь имеющихся у них акций. В момент извещения вы имели 120 акций.

а. По какой приблизительно цене будет продаваться на рынке каждое право?

б. Почему эта цена будет подходящей?

в. Какое влияние окажет выдача прав на первоначальную рыночную цену? Почему?

14.6. Предложение прав. Сара Стоун имеет 300 акций фирмы «Piper Industries», Рыночная цена акции 75 дол. В настоящее время компания предлагает акционерам купить за 60 дол. одну новую акцию на каждые четыре имеющиеся.

а. Определите стоимость каждого права.

б. Предположим, что Сара: 1) использует 80 прав и продаст остальные 220 или 2) продаст 300 прав по рыночной цене, которую вы вычислили. Каковы будут изменения в ее финансовом положении в каждом случае?

14.7. Выпуск новых акций. Небольшая ювелирная компания «Ewert Gem» работала вполне успешно и имела хорошую тенденцию роста. Теперь она планирует выпустить обыкновенные акции и распространить их по открытой подписке и сталкивается с проблемой установления подходящей цены на эти акции. Фирма и ее инвестиционные банки полагают, что правильной процедурой было бы отобрать несколько подобных ей фирм с обыкновенными акциями, обращающимися на открытом рынке, и провести соответству­ющие сравнения.

Несколько ювелирных фирм достаточно схожи с «Ewert» в смысле ассортимента продукции, состава активов и структуры источников средств. Наиболее сходны с «Ewert» фирмы «Groth Jewelers» и «Hill Fashions». При анализе нижеследующих данных предположим, что годы 1987-й и 1992-й были достаточно «нормальными» для всех трех фирм, т. е. что они не были ни особенно хороши, ни особенно плохи в отношении объемов реализации, доходов и дивидендов. В момент анализа k_RF составляла 8%, a k_M — 12%. Фирма «Groth» включена в листинг на Американской фондовой бирже, а фирма «Hill» на Нью-Йоркской фондовой бирже, тогда как акции фирмы «Ewert» циркулируют на внебиржевом рынке.

а. Предположим, что фирма «Ewert» имеет 100 размещенных акций. Воспользуйтесь этой информацией, чтобы вычислить доход на акцию (EPS), дивиденды на акцию (DPS) и балансовую стоимость акции для фирмы «Ewert». (Указание: доход на акцию для фирмы «Ewert» в 1992 г. равен 12000 дол.).

^а Дается общая сумма, а не в расчете на акцию.

б. Вычислите темпы прироста дохода и дивидендов для всех трех фирм. (Указание:

темп прироста EPS для фирмы «Ewert» составляет 8%).

в. Исходя из вашего ответа на вопрос «а», не считаете ли вы, что акции фирмы «Ewert» будут продаваться по такой же цене, что и акции фирм «Groth» и «Hill», т. е. в диапазоне от 25 до 100 дол. за акцию.

г. Если предположить, что администрация фирмы «Ewert» сможет дробить акции таким образом, что 100 акций можно будет обменять на 1 000, 100 000 или любое другое число акций, будет ли подобная мера иметь смысл в данном случае? Почему?

д. Теперь предположим, что фирма «Ewert» раздробила свои акции и имеет 400 000 акций. Вычислите новые значения EPS, DPS и балансовой стоимости акции. (Указание: новое значение EPS фирмы «Ewert» в 1992 г. — 3.00 дол.).

е. Рентабельность собственного капитала (ROE) может быть измерена как отношение EPS к балансовой стоимости акции или общей прибыли к общему акционерному капиталу. Вычислите значение EPS для всех трех фирм за 1992 г. (Указание: значение ROE для фирмы «Ewert» в 1992 г. равно 13.3%).

ж. Вычислите долю прибыли, выплаченной в виде дивидендов для всех трех фирм за оба года. (Указание: значение этого показателя в 1992 г. для фирмы «Ewert» составило 50%.

з. Вычислите долю заемного капитала в общих активах для трех фирм за 1992 г. (Указание: это отношение для фирмы «Ewert» в 1992 г. было равно 55%).

и. Вычислите соотношение цены и доходов, т. е. отношение Р/Е, для фирм «Groth»

и «Нill» за 1992 г. Приемлемы ли полученные значения на фоне значений относительного

роста, доли выплат и ROE? Если нет, какие другие факторы могли бы их объяснить? (Указание: Р/Е фирмы «Groth» — 8).

к. Теперь определите диапазон значений для курса акций фирмы «Ewert» при чи­сле выпущенных акций 400 000, распространив на «Ewert» значения отношений Р/Е, и цены акции к балансовой стоимости акции для фирм «Groth» и «Hill». Например, одна

возможная цена для акции фирмы «Ewert» равна Р/Е «Groth» x EPS «Ewert» = 8 х 3 дол. = = 24 дол. Аналогичные расчеты могли бы дать диапазон цен, основанных как на данных «Groth», так и на данных «Нill». (Указание: наш диапазон цен составлял от (24 до 27 дол.).

л. Пользуясь формулой найдите приблизительные значения k для фирм «Groth» и «Hill». Затем используйте эти значения в модели постоянного роста курса акций для нахождения курса акций фирмы «Ewert». (Указание: мы усреднили g для EPS и DPS, относящихся к фирме «Ewert»).

м. Каково ваше мнение относительно цены, по которой акции фирмы «Ewert» будут предложены населению? Вы захотите выбрать цену, достаточно низкую для того, чтобы побудить инвесторов покупать акции, но не столь низкую, чтобы она резко поднялась непосредственно после их выпуска? Подумайте об относительных темпах роста, значению: ROE, дивидендной доходности и общем доходе, k_s = D₁/P₀ + g.

Поиск по сайту: