Мини-ситуация. «Lewis Securities, Inc.» решила приобрести новую базу данных и систему котировки для своей штаб-квартиры в Ричмонде

«Lewis Securities, Inc.» решила приобрести новую базу данных и систему котировки для своей штаб-квартиры в Ричмонде. Система принимает рыночные цены и другую информацию с нескольких информационных линий, затем или выдает информацию на экран, или сохраняет ее для дальнейшего использования брокерами фирмы. Система позволяет также выводить текущую котировку на терминалы в вестибюле.

Оборудование стоит 1 000 000 дол., и для его покупки «Lewis» может получить ссуду под 10% годовых. Оборудование квалифицируется как особо специализированный компьютер, поэтому попадает в 3-летний класс по MACRS. В случае покупки системы 4-летний контракт на обслуживание может быть получен за 20 000 дол. в год, выплачи­ваемых в начале каждого года. Оборудование будет продано через четыре года по цене 100 000 дол. Поскольку технология таких систем меняется очень быстро, ликвидацион­ная стоимость может быть иной.

Производитель проинформировал «Lewis», что «Consolidated Leasing» будет рада подписать контракт нормативной аренды на четыре года, включающий обслуживание, с уплатой 280 000 дол. в начале каждого года. Предельная ставка налогообложения «Lewis» равна 40%. Вас попросили проанализировать ситуацию и ответить на следую­щие вопросы.

1. а. Почему аренду иногда называют забалансовым финансированием?

б. Какова разница между операционной и капитальной арендой?

в. Какое воздействие оказывает аренда на структуру капитала фирмы?

2. а. Какова приведенная стоимость покупки оборудования? (Указание: постройте таблицу с денежными потоками и затем рассчитайте PV).

б. Чем вы руководствовались, выбирая дисконтную ставку для расчета PV?

3. Какова приведенная стоимость аренды?

4. Каков чистый эффект аренды (NAL)? Что предпочтительнее, аренда или покупка?

5. Рассчитайте IRR аренды с позиции арендатора. Поясните экономический смысл IRR.

6. Предположим, что ликвидационная стоимость может упасть до 0 дол. или возра­сти до 200000 дол., но ожидаемое значение равно 100 000 дол. Так как этот показатель является более рисковым по сравнению с другими элементами потока, риск в анализе следует дифференцировать. Опишите, как это можно осуществить. (Отметим, что вычи­сления необязательны, требуется лишь пояснить их логику). Какое влияние на принятие решения может иметь увеличившаяся неопределенность в отношении ликвидационной стоимости?

7. Поставьте себя на место арендодателя. В нескольких словах опишите, какова методика анализа вариантов покупки и аренды.

8. а. Допустим, что арендная плата составляет 300 000 дол. в год, «Consolidated Leasing» облагается налогом по ставке 40%, ликвидационная стоимость предполагается равной 100 000 дол. Затраты на обслуживание остаются прежними — 20 000 дол. Компа­ния может получить ожидаемые 10% до вычета налогов, инвестируя средства в проекты со схожим риском. Рассчитайте NPV и IRR аренды для «Consolidated» при этих усло­виях.

б. Как изменится NPV арендодателя, если арендную плату установить в размере 280 000 дол. в год? (Указание: потоки денежных средств арендодателя и арендатора зеркально отражаются).

9. Предположим, что арендодатель может прибегнуть к аренде со смешанным фи­нансированием, взяв кредит на сумму 500 000 дол. на четыре года аренды под 10% годовых, начисляемых с основной суммы. Банк требует периодической выплаты процен­тов (в конце каждого года) и единовременного погашения кредита по истечении четырех лет. Рассчитайте NPV аренды со смешанным финансированием. Какова ее доходность? Какие критерии, кроме NPV и IRR, может учесть арендодатель, принимая решение о кредите? Следует ли финансировать аренду таким способом?

10. Руководство «Lewis» намеревается перебраться в новый офис в центре города. Если это произойдет, «Lewis» придется купить или арендовать новое оборудование. Поэтому было решено включить в договор пункт о возможном отказе от аренды. Какое влияние может оказать эта оговорка на рисковость аренды с позиции «Lewis»? арен­додателя? Если бы вы были арендодателем, настаивали бы вы на внесении изменений в условия аренды при появлении оговорки о возможном отказе от нее? Не следует ли сопро­водить пункт об отказе какими-нибудь ограничительными условиями и/или штрафами по аналогии с ценными бумагами?

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА

Примеры анализа аренды на практике, а также обширная библиография по аренде даны в статьях:

Mukherjee Т. К. A Survey of Corporate Leasing Analysis // Financial Management. 1991.

Autumn. P. 96-107.

O'Brien Th. J., Nunnally В. Н., Jr. A 1982 Survey of Corporate Leasing Analysis // Ibid. 1983. Summer. P. 30-36.

Многие теоретические проблемы, касающиеся анализа аренды, обсуждаются в сле­дующих статьях:

Finucane Th. J. Some Empirical Evidence on the Use of Financial Leases // Journ. Financial

Research. 1988. Fall. P. 321-333.

Hockman Sh., Rabinovitch R. Financial Leasing under Inflation // Financial Management.

1984. Spring. P. 17-26.

Levy H., Sarnat M. Leasing, Borrowing, and Financial Risk // Ibid. 1979. Winter. P. 47-54.

Lewellen W. G., Long M. S., McConne.ll J. J. Asset Leasing in Competitive Capital Markets //

Journ. Finance. 1976. June. P. 787-798.

Miller M. H., Upton Ch. W. Leasing, Buying, and the Cost of Capital Services // Ibid.

P. 761-786.

Schall L. D. The Evaluation of Lease Financing Opportunities // Midland Corporate Finance

Journ. 1985. Spring. P. 48-65.

Анализ аренды со смешанным финансированием обсуждается в статьях:

Athanasopoulos P. J., Bacon P. W. The Evaluation of Leveraged Leases // Financial Manage­ment. 1980. Spring. P. 76-80.

Dyl E. A., Martin S. A., Jr. Setting Terms for Leveraged Leases // Ibid. 1977. Winter. P. 20-27.

Grimlund R. A., Capettini R. A Note on the Evaluation of Leveraged Leases and Other In­vestments // Ibid. 1982. Summer. P. 68-72.

Perg W. F. Leveraged Leasing: The Problem of Changing Leverage // Ibid. 1978. Autumn. P. 47-51.

О рентабельности договоров аренды см.:

Lease R. С., McConnell J. J., Schallheim J. S. Realized Returns and the Default and Pre­payment Experience of Financial Leasing Contracts // Financial Management. 1990. Summer. P. 11-20.

В летнем выпуске журнала «Financial Management» за 1987 г. приведена статья X. М. Вейнгартнера, Р. Л. Кейсона и Л. Д. Шелла о влиянии неопределенности оценок о сроках службы активов на методику анализа аренды.

Модель ценообразования опционов недавно была использована для анализа аренды в следующих статьях:

Copeland Th. E., Weston J. F. A Note on the Evaluation of Cancellable Operating Leases // Financial Management. 1982. Summer. P. 60-67.

Lee W. У., Martin J. D., Senchack A. J. The Case for Using Options to Evaluate Salvage Values in Financial Leases // Ibid. Autumn. P. 33-41.

Обсуждение влияния АМТ на принятие решения по аренде дано в статье:

The Effect of the Corporate Alternative Minimum Tax: Amount, Duration, and Effect on the Lease versus Buy Decision // Journ. Equipment Lease Financing. 1989. Spring. P. 7-26.

Сборник экономических ситуаций Бригхема и Гапенски (см. Дополнительную ли­тературу к главе 2) содержит следующие ситуации, касающиеся аренды: ситуация 25 «Environmental Sciences, Inc.» и ситуация 26 «Prudent Solutions, Inc.», в которых рас­сматривается принятие решения об аренде с позиции как арендатора, так и арендодателя.

Поиск по сайту: