Покупка активов по цене ниже стоимости их замещения

Иногда фирма рассматривается как кандидат на возможное приобретение из-за того, что стоимость замены ее активов значительно выше их рыночной оценки. Например, в начале 80-х гг. нашего века нефтяные компании могли приобрести запасы нефти более дешевым способом, поглощая действующие неф­тедобывающие компании, по сравнению с разработкой новых месторождений. Так, в 1984 г. корпорация «Chevron» купила компанию «Gulf Oil», чтобы экс­плуатировать принадлежащие ей нефтяные месторождения. Аналогично стале­прокатные компании заявляли, что дешевле купить существующий металлурги­ческий завод, чем строить новый, и в 1984 г. LTV, которая является четвертой по объему производства сталепрокатной компанией США, приобрела «Republic Steel» (шестую по величине компанию) за 700 млн. дол. путем слияния. Объ­единенная корпорация стала второй по величине фирмой в этой отрасли.

В момент, когда было объявлено о слиянии LTV и «Republic Steel», послед­няя была продана менее чем за треть своей балансовой стоимости. Однако ры­ночная стоимость фирмы базируется на ее способности приносить доходы, чем и определяется экономическая ценность ее активов. Если фирма оценивается справедливо (т. е. если рынок эффективен), то именно рыночная, а не балансо­вая стоимость, будет отражать экономическую ценность ее активов. Возникаю­щие здесь вопросы таковы: сможет ли LTV управлять объединенной компанией более эффективно, чем действовали две компании в отдельности до слияния, или более целесообразным является дробление активов «Republic Steel» и про­дажа их другим производителям, которые смогут управлять приобретенными активами более эффективно? Руководство LTV утверждало, что намечающа­яся сделка синергетична ввиду имеющегося потенциала возрастающей отдачи от масштаба. Неэффективные производства компаний будут закрыты; мощно­сти, выпускающие одинаковую продукцию (скажем, стальной лист для автомо­билей или трубы для нефтяного бурения), будут объединены, а система сбыта продукции будет интегрированной. Если эти действия выразятся в ощутимом снижении затрат, то слияние будет успешным. Иначе приобретение активов «Republic Steel» no цене, ниже их восстановительной стоимости, не сыграет за­метной роли. Фактически это и произошло — слияние мало что принесло LTV, поскольку в течение нескольких последних лет компания работала с убытками и наконец подала заявку о защите от своих кредиторов согласно главе 11 Закона о банкротстве.

Поиск по сайту: