Коммерческие бумаги, обеспеченные активами

Эта финансовая операция предусматривает выпуск коммерческих бумаг, средства от продажи которых используются для покупки, как правило, дебитор­ской задолженности клиента. Последняя и служит обеспечением выпущенных коммерческих бумаг.

Программы по выпуску гарантированных коммерческих бумаг в основном проводятся специализированными предприятиями (Special Purpose Entity, SPE), которые приобретают законное право на дебиторскую задолженность прямо от корпораций. Финансовая поддержка таких SPE осуществляется националь­ными и иностранными коммерческими банками, инвестиционными институ­тами и финансовыми компаниями. Дебиторская задолженность, покупаемая SPE у своих клиентов, включает задолженность по торговым операциям, фи­нансовой аренде, некоторым разновидностям операционной аренды, а также за­долженности по кредитным карточкам. Осуществив покупку дебиторской за­долженности, SPE производит выпуск коммерческих векселей.

Описываемая программа предоставляет услуги, отчасти сходные с услугами, предлагаемыми факторинговыми компаниями, в том смысле, что SPE финан­сирует дебиторскую задолженность клиента. Тем не менее существует ряд важ­ных различий между SPE и факторинговыми фирмами. Обычно факторинговая фирма как бы берет на себя функции кредитного отдела клиента (проверяет платежеспособность по каждому долговому обязательству). SPE, хотя и финан­сирует дебиторскую задолженность клиентов путем ее покупки, не производит кредитной оценки каждого долгового обязательства в отдельности, но взамен рассчитывает на анализ (и, возможно, пересмотр) оценки уровня рисковости каждого приобретенного портфеля дебиторских задолженностей в целом. В си­туации со SPE клиенты корпорации выполняют как бы второстепенную роль, то­гда как при факторинговом соглашении факторинговая фирма непосредственно занимается сбором дебиторской задолженности.

Как правило, компании-спонсоры, финансирующие деятельность таких SPE, не бывают их владельцами (владельцами SPE обычно являются индивиду­альные инвесторы). Это позволяет компаниям-спонсорам отражать активы SPE на своих забалансовых счетах. Но в то же время спонсоры принимают участие в делах фирмы путем предоставления консультационных услуг и гарантий по кредитам. Спонсоры получают компенсацию за эти операции, тогда как фирмы, продающие дебиторскую задолженность SPE, получают выгоду от того, что фи­нансирование этой дебиторской задолженности происходит при помощи высо­коклассных коммерческих бумаг и, следовательно, с меньшими затратами.¹⁴

Вопросы для самопроверки

Какие виды оборотных средств могут выступать в качестве обеспечения краткосроч­ных кредитов?

В чем состоит разница между предоставлением дебиторской задолженности вкаче­стве залога и продажей дебиторской задолженности?

Что представляет собой программа выпуска обеспеченных коммерческих бумаг?

Резюме

Данная глава посвящена краткосрочному финансовому планированию и финансированию, наиболее важные моменты которых заключаются в следую­щем.

• Сущность краткосрочного финансового планирования состоит в обеспече­нии оптимального размера оборотных средств, а также в поддержании ликвид­ности фирмы, т. е. способности в срок погасить задолженность по обязатель­ствам перед кредиторами.

• Период обращения запасов — средняя продолжительность времени, необ­ходимого для превращения сырья в готовую продукцию и ее реализации.

• Период обращения дебиторской задолженности — средняя продолжитель­ность времени, необходимого для превращения дебиторской задолженности в денежные средства.

• Период обращения кредиторской задолженности — средний промежуток времени между покупкой материалов и рабочей силы и платежами за них.

• Период обращения денежных средств — промежуток времени между опла­той приобретенного сырья и получением выручки от реализации готовой про­дукции. Период обращения денежных средств может быть вычислен по формуле

• Придерживаясь осторожной политики формирования оборотных средств, фирма поддерживает каждый из их элементов на относительно высоком уровне. При ограничительной политике вложения по этим статьям сводятся до мини­мума.

• Постоянная часть оборотных средств — оборотные средства (по объему и структуре), имеющиеся в компании даже в период спада ее деятельности (т. е, их минимальный, постоянно сохраняющийся уровень), тогда как переменная часть оборотных средств — прирост оборотных средств, потребность в кото­ром возникает лишь в периоды сезонных или циклических колебаний деловой активности. Методы

¹⁴ Чтобы приобрести более глубокие знания относительно методики выпуска обеспе­ченных коммерческих бумаг, см.: Kavanagh В., Boemio Th. R., Edwards G. A., Jr. Asset-Backed Commercial Paper Programs // Federal Reserve Bull. 1992. Febr. P. 107-116.

финансирования постоянной и переменной частей оборот­ных средств определяются политикой их финансирования.

• Умеренный подход к финансированию оборотных средств предполагает согласование в пределах возможного сроков существования активов и пасси­вов. Финансирование переменной части оборотных средств происходит за счет краткосрочных плановых кредитов, а постоянной части оборотных и основных средств — при помощи долгосрочных займов (кредитов), собственного капитала и спонтанных краткосрочных обязательств. Придерживаясь агрессивного под­хода, фирма финансирует постоянную часть оборотных средств и порой даже часть основных средств при помощи краткосрочных кредитов. В рамках кон­сервативного подхода долгосрочные займы используются для финансирования всего объема постоянной части оборотных средств и некоторой доли переменной части оборотных средств.

• Краткосрочный кредит обладает следующими преимуществами: 1) бы­строта получения, 2) высокая гибкость, 3) в основном более низкие процент­ные ставки по сравнению с долгосрочным кредитом. Основным недостатком краткосрочного кредита является повышенный риск для заемщика, так как: 1) кредитор вправе потребовать возврата кредита тотчас же после истечения срока, 2) проценты по краткосрочным кредитам подвержены более широким колебаниям, чем по долгосрочным.

• Под краткосрочным кредитом понимаются обязательства со сроком пога­шения в пределах одного года. Существуют четыре основных источника такого кредита: 1) начисления, 2) торговый кредит, 3) кредиты и займы коммерческих банков и финансовых компаний, 4) коммерческие бумаги.

• Начисления — постоянно возобновляемые краткосрочные обязательства, представляющие собой бесплатный (спонтанный) кредит.

• Кредиторская задолженность, или торговый кредит, — основной источ­ник краткосрочного кредитования. Возникает спонтанно как результат покупки товаров в кредит. Фирмам следует воспользоваться бесплатным компонентом торгового кредита, если есть возможность его получения, а платный компо­нент использовать только в том случае, если его цена ниже цен средств, которые могут быть получены из других источников. Поставщик часто предлагает поку­пателю скидку в случае оплаты товара в течение установленного периода. Фор­мула (20.1) может быть использована для определения цены отказа от скидки, выраженной в годовом проценте.

• Банковская ссуда — один из наиболее важных источников краткосрочного кредитования. Его цена может определяться по принципу простого, дисконт­ного или добавленного процента. Эффективная ставка по дисконтному кредиту или кредиту с добавленным процентом превышает номинальную.

• Когда факт банковского кредита одобрен, подписывается долговое обяза­тельство (вексель), в котором указывается: 1) сумма кредита, 2) ставка про­цента, 3) условия возврата кредита, 4) его обеспечение, 5) прочие условия по желанию сторон.

• Иногда банки предоставляют кредит только при условии поддержания клиентом на текущем счете определенной суммы, называемой компенсацион­ным остатком (СВ), размер которого обычно составляет 10-20% величины кре­дита. СВ увеличивает эффективную ставку процента по кредиту.

• Кредитная линия — формальное или неформальное соглашение между банком и заемщиком, определяющее максимальную величину кредита, которую банк обязуется предоставить данному заемщику.

• Револьверный кредит — формальная кредитная линия, часто используе­мая крупными фирмами; предполагает выплату банку комиссионных за обяза­тельство.

• Коммерческая бумага — неподкрепленный залогом простой вексель, вы­пускаемый крупными финансовоустойчивыми корпорациями. Хотя цена этого источника ниже, чем цена банковского кредита, зато срок погашения ограничен в пределах 270 дней. Коммерческие бумаги могут выпускаться только круп­ными фирмами с надежной репутацией и высоким рейтингом кредитоспособно­сти.

• Иногда заемщик может получить кредит лишь под обеспечение. В этом случае он отдает в залог свое имущество. В качестве залога могут служить недвижимость, ценные бумаги, оборудование, запасы или дебиторская задол­женность.

• Финансирование с использованием дебиторской задолженности предпола­гает предоставление ее в качестве залога или продажу. При предоставлении Дебиторской задолженности в качестве залога она переходит в распоряжение кредитора в случае неуплаты ему долга, он также имеет право регресса, если возникнут затруднения с ее погашением в срок. В случае продажи дебиторской задолженности кредитор такого права не имеет.

• Существуют три основных метода финансирования под залог имущества: 1) оформление права кредитора на арест имущества заемщика за долги;

2) оформление расписки в получении имущества в доверительное управление - документа, подтверждающего в отличие от предыдущего, что товары управля­ются по доверенности кредитора до возвращения ему суммы долга с процентами, чем гарантируется их сохранность; 3) оформление товарной квитанции или квитанции на груз, принятый на хранение; при этом заключается соглашение по которому кредитор вправе привлечь третье лицо для контроля за имуществом заемщика и представления его интересов как доверенное лицо.

• Финансирование путем выпуска обеспеченных коммерческих бумаг осуще­ствляется специализированными предприятиями, использующими полученную выручку для покупки дебиторской задолженности.

В следующих трех главах мы рассмотрим проблемы краткосрочного финан­сового планирования более детально.

Вопросы

20.1. Дайте определение следующих понятий:

а) период обращения денежных средств, модель периода обращения;

б) политика формирования оборотных средств, политика их финансирования;

в) постоянная и переменная части оборотных средств;

г) гибкость как одна из причин использования краткосрочных кредитов;

д) торговый кредит, бесплатный торговый кредит, платный торговый кредит;

е) затягивание сроков погашения кредиторской задолженности;

ж) простой вексель, кредитная линия, револьверный кредит;

з) компенсационный остаток; компенсационный остаток, не увеличивающий цену кредита;

и) «прайм-рейт»;

к) простой процент, дисконтный процент, добавленный процент, автоматически воз­обновляемый процент по кредиту;

л) коммерческая бумага, рейтинг коммерческой бумаги;

м) обеспеченный кредит, расписка в получении имущества в доверительное управле­ние, местонахождение товарного склада, предоставление обеспечения, факторинг, гаран­тированные коммерческие бумаги.

20.2. «Фирмы могут контролировать величину начислений в весьма широких пре­делах в зависимости от затрат на их поддержание; объем финансирования при помощи данного источника может увеличиваться и снижаться». Обсудите.

20.3. Верно ли, что торговый кредит и начисления являются спонтанным источником финансирования? Объясните.

20.4. Верно ли, что большинство фирм могут использовать часть торгового кредита бесплатно, а использование остальной его части нередко также возможно, но приводит к дополнительным затратам? Объясните.

20.5. Какие фирмы используют коммерческие бумаги в качестве источника крат­косрочного финансирования? Может ли фирма «Рарра Gus's Corner Grocery» получить финансирование на рынке этих ценных бумаг?

20.6. Какой кредит более рисковый с точки зрения заемщика: долгосрочный или краткосрочный? Объясните. Имеет ли смысл получить краткосрочный кредит в тот момент, когда ставки по таким кредитам были выше, чем по долгосрочным?

20.7. Если долгосрочный кредит представляется заемщику менее рисковым, почему население и фирмы все же используют краткосрочные кредиты?

20.8. Предположим, фирма может получить кредит по ставке «прайм-рейт» и, кроме того, выпустить в обращение коммерческие бумаги.

а. Если ставка «прайм-рейт» равна 9%, какую ставку целесообразно установить по коммерческим бумагам?

б. Если существует значительная разница в ставках, почему фирма, подобная дан­ной, все же использует оба эти инструмента финансирования?

Задачи

20.1. Цена торгового кредита. Предположим, фирма производит закупки на 3 000 000 дол. в год на условиях 2/10, брутто 30 и пользуется скидкой.

а. Чему равна средняя величина кредиторской задолженности за вычетом скидки? (Предположим, что годовые закупки в оценке брутто составляют 3061 224 дол., величина скидки — 61 224 дол. Также предположим, что в году 360 дней).

б. Несет ли фирма какие-либо затраты, связанные с использованием торгового кре­дита?

в. Определите среднюю величину кредиторской задолженности и затраты на «плат­ный» торговый кредит в случае отказа от скидки.

г. Определите цену отказа от скидки в случае затягивания сроков оплаты до 40 дней.

20.2. Торговый кредит в сравнении с банковским. «Boisjoly Company» осуществляет закупки на условиях 1/10, брутто 30 и не пользуется скидкой; кроме того, ей удается производить оплату на 60-й день вместо 30-го. Баланс фирмы выглядит следующим образом (в тыс. дол.):

^а За вычетом скидок.

Теперь предположим, что поставщик начал требовать строгого соблюдения сроков оплаты (на 30-й день или ранее). Фирма может получить банковский кредит сроком на один год (т. е. увеличится сумма краткосрочных источников средств) на условиях: ставка 15%, процент дисконтный, 20% — компенсационный остаток. (В данный мо­мент у фирмы нет свободных денежных средств, которые могли бы быть использованы в качестве компенсационного остатка).

а. Какие действия следует предпринять фирме после того, как будет определена цена торгового кредита в новых условиях и цена банковского кредита?

б. На основании ответа на предыдущий вопрос постройте новый баланс фирмы. (Ука­зание: нужно включить дополнительную статью, называемую «предоплата процентов», относящуюся к оборотным средствам).

20.3. Торговый кредит в сравнении с банковским. Корпорация «O'Connor» предпо­лагает увеличить объем реализации с 2 000 000 до 2 500 000 дол., для чего необходимо увеличить оборотные средства на 300 000 дол. Этот прирост можно профинансировать за счет банковского кредита по ставке 10%. Возможен и другой вариант: увеличение раз­меров кредиторской задолженности путем отказа от скидки. Покупки осуществляются на условиях 1/10, брутто 30, но при этом возможно затянуть оплату до 60 дней, избежав штрафных санкций.

а. Путем одного лишь сравнения процентных ставок определите, какой способ фи­нансирования дополнительных расходов более предпочтителен.

б. Какие дополнительные качественные факторы следует учесть при принятии реше­ния?

20.4. Кредиторская задолженность. Объем реализации корпорации «Kretovich Cop­pers» (КСС) в прошлом году составил 3 000 000 дол., а прибыль после уплаты нало­гов — 5%. Хотя условиями договора о поставке сырья предполагалась оплата в 20-Лневный срок, в настоящий момент величина кредиторской задолженности соответствует 60-дневному сроку оплаты. Поставщик грозит прекратить поставки сырья; поэтому пре­зидент корпорации решает прибегнуть к банковскому кредиту, чтобы оплатить свои обязательства на сумму, превышающую допустимую 20-дневную задолженность. Баланс фирмы выглядит следующим образом (в тыс. дол.):

а. Какова величина средств, необходимых для погашения просроченной кредиторской задолженности?

б. Если бы вы принимали решение о выдаче банком ссуды данной корпорации, оно было бы положительным или отрицательным? Почему?

в. Допустим, у КСС имеются следующие альтернативные способы привлечения до­полнительных средств.

• Открытие кредитной линии. В этом случае кредит предоставляется на 90 дней на условиях дисконтного процента с номинальной ставкой 12%. Необходимо поддерживать компенсационный остаток в размере 20%.

• Заключение договора с поставщиком на условиях 0.75/10, брутто 30.

• Выпуск необеспеченных долгосрочных конвертируемых облигаций с годовой ку­понной ставкой 10%. Текущая цена акций КСС равна 30 дол.; конвертирование облига­ций в акции будет осуществляться по цене 35 дол. за акцию; ожидаемый темп прироста составит 10%. Конвертируемые облигации не подлежат выкупу в течение 10 лет, а затем будут погашаться по номиналу; их выпуск в обращение также планируется по номиналу.

Какой из приведенных выше способов вы рекомендовали бы КСС и почему? Как изменятся основные аналитические коэффициенты КСС сразу после того, как избранная финансовая политика принесет свои плоды?

20.5. Период обращения денежных средств. Оборачиваемость дебиторской задол­женности компании составляет 53 дня. Оборачиваемость кредиторской задолженности — 42 дня, товарно-материальных запасов — 70 дней.

а. Определите период обращения денежных средств фирмы.

б. Определите величину дебиторской задолженности фирмы, если ее годовой объем реализации составляет 1 323 000 дол.

20.6. Альтернативные источники кредита. «Water Park, Inc.» (WPI) определила, что в результате сезонных колебаний конъюнктуры ей потребуются в течение июля дополнительные средства в размере 350 000 дол. У WPI имеются четыре альтернативных источника средств.

• Заключить договор о кредитной линии на 350 000 дол. с коммерческим банком сроком на один год. Комиссионные составят 0.5% в год на невостребованную часть кредита, а ставка процента за использование средств равна 12% годовых. Предполагается, что средства необходимы только в июле, т. е. в течение 30 дней (в году 360 дней).

• Отказаться от торговой скидки поставщиков в течение июля на сумму 350 000 дол. (условия кредита — 3/10, брутто 40).

• Осуществить выпуск коммерческих бумаг на сумму 350000 дол. и сроком пога­шения 30 дней, с годовой ставкой процента 11.4%. Общие затраты на выпуск, включая затраты на поддержание кредитной линии, составят 0.5% суммы выпуска.

• Осуществить выпуск 60-дневных коммерческих бумаг на сумму 350 000 дол. с го­довой ставкой процента 11% плюс затраты на выпуск 5%. Так как средства понадобятся только в течение 30 дней, их избыток (350 000 дол.) может быть инвестирован на один месяц в высоколиквидные ценные бумаги, которые в течение августа принесут 10.8% годовых. Общие трансакционные затраты на покупку и продажу ценных бумаг составляют 0.4% суммы выпуска.

а. Каковы затраты по каждому из способов финансирования?

б. Есть ли среди них источник с наименьшими затратами? Какой из источников более предпочтителен и почему?

20.7. Политика финансирования оборотного капитала. Три фирмы — «Агрессор», Середняк» и «Консерватор» придерживаются различных способов управления оборот­им капиталом в соответствии с их названиями. Например, «Агрессор» использует лишь минимальный объем оборотных средств, финансирование которых практически целиком осуществляется за счет краткосрочных обязательств и собственных источников. Такой подход имеет двойственный эффект. Поддержание низкого уровня оборотных средств приводит к увеличению дохода на них. Однако порой обнаруживается нехватка товарно-материальных запасов и возникают проблемы возобновления кредита, что приводит к сокращению общего объема реализации и возникновению необходимости более частого дополнения запасов малыми партиями, за счет чего растут переменные затраты.

Представлены балансы трех вышеупомянутых фирм (в дол.):

Затраты на реализованную продукцию для трех фирм рассчитываются следующим

образом:

В связи с различным размером оборотного капитала объем реализации у трех рас­сматриваемых фирм в условиях различного состояния экономики неодинаков (в дол.):

а. Составьте отчет о прибылях и убытках для каждой фирмы при трех различных состояниях экономики, используя следующий макет:

б. Сопоставьте значения коэффициентов генерирования доходов (EBIT к сумме акти­вов) и рентабельности собственного капитала (чистая прибыль к собственному капиталу) этих фирм. Положение какой из них лучше при экономическом подъеме? спаде? проме­жуточном периоде?

(Отвечайте на вопросы «в» — «д», только если вы используете электронные таблицы).

в. Предположим, при объеме реализации, соответствующем промежуточному состоянию экономики, ставка по краткосрочным кредитам увеличилась до 25%. Какой это окажет эффект на три рассматриваемые фирмы?,s

г. Предположим, из-за замедления производства и снижения его объемов по причине I нехватки товарно-материальных запасов отношение выручки к переменным затратам у фирмы «Агрессор» увеличилось до 80%. Как это повлияет на показатель рентабельности собственного капитала (ROE) в условиях промежуточного состояния экономики и ставке по краткосрочным кредитам 12%?

д. Какие расчеты, производимые в процессе управления оборотными средствами показаны на примере этой задачи?

Поиск по сайту: