Критерии отбора ликвидных ценных бумаг

Приняв решение о приобретении ликвидных ценных бумаг, фирма должна выбрать устраивающий ее тип ценных бумаг и подходящую инвестиционную стратегию. При этом во внимание принимаются уровень риска, ставка процента, ожидаемый доход и т. п. В данном разделе мы сначала рассмотрим характеристики различных ценных бумаг, а затем речь пойдет о том, исходя из каких соображений финансовые менеджеры формируют портфель ценных бумаг фирм.

Риск невыполнения обязательств (default risk). Это риск того, что заемщик не сможет выплатить проценты за пользование кредитом или не погасит долг. Принято считать, что если заемщиком является государственное казначейство, то данный вид риска равен нулю, т. е. казначейские ценные бумаги являются безрисковыми в отношении невыполнения обязательств. Ценные бумаги корпораций и облигации, выпускаемые центральным или местным правительствами, обладают некоторой степенью такого рода риска и котируются в зависимости от нее.

Риск непредвиденного события (event risk). Возможность того, что некоторое заранее непредусмотренное событие, такое как утвержденное акционерами изменение структуры капитала компании (рекапитализация) или выкуп контрольного пакета акций за счет кредита, увеличивающее вероятность невыполнения фирмой своих обязательств и, следовательно, приводящее к снижению котировки ее ценных бумаг, называется риском непредвиденного события. Обычно облигации, выпускаемые промышленными и обслуживающими компаниями, характеризуются большей долей риска непредвиденного события по сравнению с облигациями, выпускаемыми компаниями, регулируемыми государством, такими как банки или предприятия системы энергоснабжения. Кроме того, долгосрочные ценные бумаги подвержены большему риску непредвиденного события, чем краткосрочные, а государственные, как принято считать, вообще ему не подвержены.

Риск изменения процентной ставки (interest rate risk). Цены облигаций зависят от изменения процентных ставок. Кроме того, рыночные цены долгосрочных облигаций в большей степени восприимчивы к колебаниям процентных ставок, чем краткосрочных; поэтому они обладают большей степенью такого рода риска. Этот риск присущ даже казначейским ценным бумагам. Проиллюстрируем сказанное выше на примере. Предположим, что финансовый менеджер компании «Foxcraft» купил государственные облигации на сумму 1 млн. дол. с погашением через 25 лет и доходностью 9%; если же уровень процентной ставки возрастет до 14.5%, то рыночная цена этих ценных бумаг упадет с 1 млн. при­мерно до 638 000 дол. и потери составят почти 40% (что в действительности и произошло в период с 1980 по 1982 г.). Если бы компания вместо долгосрочных ценных бумаг держала пакет краткосрочных 90-дневных казначейских вексе­лей, то потери в результате изменения процентной ставки были бы незначитель­ными.

Риск покупательной способности (purchasing power risk). Риском покупа­тельной способности называется риск того, что инфляция приведет к сокраще­нию покупательной способности данной суммы денег. Этот риск имеет большое значение как для фирм, так и для частных инвесторов в период инфляции; он ниже по активам, которые предполагают рост доходов в период инфляции, чем по активам с фиксированным доходом. Таким образом, недвижимость и обыкновенные акции лучше защищены от инфляции, чем облигации и другие долгосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом.

Риск ликвидности (liquidity risk). Активы, которые могут быть реализо­ваны по рыночной цене за короткий период времени при помощи всего лишь краткого уведомления об их продаже, являются высоколиквидными. Так, если компания «Foxcraft» покупает на 1 млн. дол. долгосрочных облигаций некоторой относительно неизвестной компании, купля-продажа которых на рынке явление нечастое, то в случае необходимости быстрой их продажи ей придется смириться с потерей части вложенных средств. С другой стороны, если бы «Foxcraft» при­обрела на тот же 1 млн. дол. облигации казначейства США или облигации, выпущенные AT&T, «General Motors» или «Exxon», она могла бы продать их, почти мгновенно по текущей рыночной цене, т. е. эти ценные бумаги обладают малым риском ликвидности. Но необходимо заметить, что, хотя казначейские облигации и облигации AT&T являются высоколиквидными, их рыночная цена может снизиться в случае, если они имеют длительный срок погашения и ставка' процента за этот период возрастет.

Доходность ценных бумаг (return on securities). Как нам известно из преды­дущих глав, более высокий риск ценных бумаг предполагает и больший ожи­даемый доход по ним. Таким образом, при формировании портфеля ценных бумаг перед финансовым менеджером компании, как и перед любым инвесто­ром, всегда стоит проблема выбора между риском и доходностью. Поскольку портфель высоколиквидных ценных бумаг фирма, как правило, держит для каких-то специальных целей или на случай возникновения непредвиденных об­стоятельств, то эти ценные бумаги должны быть высоколиквидными и обладать малой степенью риска. Поэтому часто используются краткосрочные ценные бу­маги, выпускаемые правительством США или наиболее надежными крупными корпорациями. Тем не менее финансовые менеджеры крупных фирм, которые держат значительные пакеты ликвидных ценных бумаг, часто используют раз­личные сложные методы хеджирования, позволяющие снизить уровень риска портфеля ценных бумаг.

Поиск по сайту: