Прогнозируемые денежные потоки на конец года, предназначенные для материнской компании США (в млн карибских песо)

Правительство Карибы признает, что IEC разработала и запатентовала большую часть технологии, применяемой в операциях, и желает компенсиро­вать компании применение этой технологии. IEC и Министерство торговли за­ключили соглашение о выплате роялти за используемую технологию по ставке 10% выручки, которые будут прямо выплачиваться материнской компании. Однако по закону Карибы запрещена выплата вознаграждения за управление. В табл. 27.3 обобщены данные отчета о прогнозируемых доходах дочерней ком­пании.

Данные табл. 27.3 прямо подводят к расчету показателя «репатриирован­ные дивиденды». В графе сведений за 1993 г. мы видим, что чистая прибыль в 8 млн песо меньше, чем 20% от 50 млн песо начального вложенного капитала (0.2 • 50 млн = 10 млн. песо, которые являются максимальной разрешенной для вывоза величиной в любом году), поэтому все 8 млн. песо могут быть пе­реведены материнской компании как дивиденд. В последующие годы размер вывозимых дивидендов ограничен 10 млн песо. IEC указывает величину чистой прибыли от зарубежных операций Налоговой службы США, но она получает налоговый кредит по налогам, уплаченным за рубежом, включая выплаты дочерней компании местным налоговым властям. Размер этого кредита зависит от доли дивидендов, выплаченных дочерней компанией. При 100%-ной выплате материнская компания должна будет уплатить разницу между ставкой налога в США (50%) и ставкой налога в Карибе (20%). Например, в 1993 г., когда выплата дивидендов составила 100%, дочерняя компания заработала 10 млн. песо до уплаты местных налогов и выплатила 2 млн песо налогов (20%) правительству этой страны, поэтому дополнительный 30%-ный налог, или 3 млн. песо, должен быть уплачен правительству США. Общий размер уплачиваемых налогов ограничен 5 млн песо, или 50% налогооблагаемой прибыли; это такая же ставка налога, которую заплатила бы дочерняя компания, если бы она была размещена в США, т. е. в этом случае она заплатила бы 50% -ный налог на чистую прибыль в 10 млн песо.⁵

С 1994 по 1997 г. чистая прибыль превышает 10 млн песо (максимальный размер выплат репатриированных дивидендов, разрешенный законами Карибы), поэтому дивиденды устанавливаются на уровне только 10 млн песо. Чтобы понять, что включено в эти дивиденды, рассмотрим данные за 1994 г. Теоретически США могли бы обложить налогом 14.5 млн песо прибыли до вычета налогов, получив 14.5 млн песо • 0.5 = 7.25 млн песо, а за вычетом налогового кредита в 2.9 млн песо чистый налог получается в размере 4.35 млн песо, но этого не делается. В качестве альтернативы США могли бы трактовать как налогооблагаемую прибыль только репатриированные дивиденды, которые могли бы дать сумму чистого выплаченного в США налога в 10 млн песо • 0.5 — 2.9 млн песо = 2.1 млн песо, но этого также не делается. Согласно закону США, налоги собираются с той доли дохода, которая фактически репатриирована. В период 1994-1997 гг. мы имеем следующее. 1. На основе фактической суммы дивидендов определяется величина прибыли до вычета налогов, которая необходима для выплаты таких дивидендов. Она равна репатриированным дивидендам, разделенным на 0.8 (1.0 — ставка налога в Карибе в долях единицы), или 10 млн песо: 0.8 = 12.5 млн песо. Если бы «IEC Caribia» получила 12.5 млн песо дохода и уплатила 20%, или 2.5 млн песо, налога, то оставшиеся 10 млн

⁵ Если бы ставка налога за рубежом была выше, чем в США, то налоговый кредит был бы больше, чем налог, выплаченный правительству США по равноценной прибыли до вычета налога. Этот дефицит мог бы быть использован для компенсации налогов США на доходы от других иностранных дочерних компаний в любой части мира.

песо как раз и равны фактической сумме дивидендов. 2. Теперь умножим эти 12.5 млн песо на разницу между ставкой налога в США и в Карибе, или на 30%, и получим 0.3 х 12.5 млн песо = 3.75 млн песо. Это дополнительное обязательство по уплате налогов в США с репатриированного дохода.⁶

Но 3.75 млн песо не составляют всю сумму обязательств по уплате налогов в США. Дополнительный источник налогооблагаемого дохода у материнской компании — роялти, выплачиваемые «IEC Caribia». Роялти — это операционные затраты для дочерней компании, поэтому они не облагаются налогами в Карибе. Однако для материнской компании это доход, поэтому в США роялти облагаются налогом по полной ставке в 50%. Тогда валовой операционный де­нежный поток материнской компании — это сумма дивидендов после вычета налога и роялти после вычета налога. Данный показатель приведен в последней строке табл. 27.3.

Так как поток от амортизационных отчислений не может быть репатрииро­ван пока дочерняя компания не ликвидируется до конца 1997 г., они должны быть реинвестированы на месте. Предположим, что здесь нет других привле­кательных для инвестиций реальных активов, поэтому поток амортизационных отчислений будет инвестироваться в облигации правительства Карибы, которые приносят 8% годового дохода, а этот процентный доход не облагается налогом, если он не вывозится из страны. Нарощенный по схеме сложных процентов поток амортизационных отчислений на момент окончания проекта, показанный в табл. 27.4, равен 27.166 млн песо после корректировки на уплату налогов в США и в Карибе.

По предположению прибыль от основной деятельности, превышающая ли­мит на вывоз дивидендов, также реинвестируется в те же самые облигации. Как показано в табл. 27.5, здесь корректировка на налоги в США более сложна, чем в случае потока амортизационных отчислений, поскольку в Карибе налог бе­рется только с процентного дохода, а в США как с процентного дохода, так и с «валовой» операционной прибыли. Итоговая сумма «блокированной» в Ка­рибе операционной прибыли в посленалоговом исчислении, равная примерно 8 млн песо, будет добавлена к денежному потоку на конечный год проекта — 1997-й.

Далее при анализе необходимо: 1) конвертировать годовые потоки, рассчи­танные в табл. 27.3-27.5, и терминальную стоимость активов (по предположе­нию она равна балансовой стоимости на момент окончания проекта) из песо в доллары; 2) найти NPV проекта. Предположим, что цена капитала для данных инвестиций может быть оценена в 12%.⁷ Эти расчеты показаны на рис. 27.3. Строка 6 приводит сведения о денежном потоке в песо, рассчитанном по данным строк 1-5. Оценка валютного курса приведена в строке 7. Текущий курс в 5 песо за доллар, как ожидают, сохранится в течение 1993 г., но в дальнейшем песо будет обесцениваться с темпом в 5% в год.

По данным строк 6 и 7 можно рассчитать денежный поток в долларах, который и показан в строке 8. Наконец, NPV долларового потока, равный 1.468 млн дол., показан в строке 9. Так как эта величина положительна, то следует принять этот проект.

Вопросы для самопроверки

Перечислите некоторые ключевые различия в бюджете капиталовложений,

⁶3аметим, что доля уплаченных налогов в зарубежной дочерней компании оказывает значительное влияние на общий размер налогов, выплачиваемых корпорацией, - если никакие дивиденды не репатриируются, то не платятся налоги в США. Это положение стимулирует транснациональные корпорации реинвестировать прибыли за границей. Это также объясняет, почему нефтяные компании США и другие транснациональные корпорации часто имеют очень низкие налоговые платежи в США по сравнению с их объявленным доходом.

⁷ Эта барьерная ставка основана на цене капитала, используемого в проекте, скорректированной на риск, связанный с иностранными условиями и с любой диверсификацией или другими выгодами, которые здесь возможны.

Таблица 27.4

Поиск по сайту: