Использование варрантов при финансировании

В прошлом варранты использовались обычно небольшими, быстрорасту­щими фирмами в качестве приманки, когда эти фирмы выпускали облигации либо привилегированные акции. Такие фирмы часто рассматривались инве­сторами как в высшей степени рисковые. Их облигации могли быть проданы только с очень высокой ставкой процента и с условием принятия фирмами очень жестких ограничений. Во избежание этого такие фирмы, как «Infomatics», часто предлагали вместе с облигациями варранты. Несколько лет назад AT&T разместила облигационный заем с варрантами на сумму 1.57 млрд. дол. Это была самая крупная операция по финансированию, когда-либо предпринятая фирмой любого типа, и эта операция стала первым случаем использования вар­рантов большой и сильной корпорацией.⁵

Получение вместе с облигациями варрантов позволяет инвесторам участво­вать в росте компании, если она действительно растет и процветает; поэтому ин­весторы готовы взять облигации с более низкой ставкой процента и менее жест­кими ограничениями для фирмы-эмитента. Облигация с варрантами обладает некоторыми характеристиками как заемного, так и акционерного капитала. Это гибридная ценная бумага, дающая финансовому менеджеру возможность расши­рять состав ценных бумаг фирмы и привлекать более широкую группу инвесто­ров.

По существу в настоящее время все варранты являются отделяемыми. По­сле того как облигация с приложенными к ней варрантами продана, они могут быть проданы отдельно от облигации. После того как варранты будут испол­нены, облигационный заем (с низкой ставкой купона) остается непогашенным, так что варранты приносят фирме дополнительные средства, оставляя ее про­центные выплаты на относительно низком уровне.

Цена исполнения обычно устанавливается на 10-30% выше рыночной цены данной акции в момент выпуска облигаций. Если фирма развивается и про­цветает и если курс ее акций поднимается выше цены исполнения, владельцы варрантов могут исполнить их и купить акции по установленной цене. Однако без какого-либо дополнительного стимула варранты никогда не будут исполнены досрочно — их стоимость на открытом рынке будет выше цены исполнения, и потому владельцы варрантов скорее продадут их, чем исполнят. Три обстоя­тельства побуждают владельцев варрантов исполнять их. 1. Владельцы варрантов, несомненно, исполнят их и купят акции, если срок действия варрантов истекает и рыночная цена акции выше, чем цена исполнения. 2. Владельцы варрантов не преминут исполнить их и купят акции, если компания в доста­точной степени повысит дивиденды по ним. Сами варранты не приносят ди­видендов, т. е. не дают текущего дохода. Однако если по обыкновенной ак­ции выплачивается высокий дивиденд, это обеспечивает привлекательную ди­видендную доходность и побуждает владельцев варрантов исполнить свои оп­ционы покупателя. 3. Варранты часто имеют ступенчатые цены исполнения (stepped-up excercise prices), что толкает их владельцев к исполнению варран­тов. Например, компания «Williamson Scientific» выпустила варранты с ценой исполнения 25 дол. на период до 31 декабря 1997 г., когда эта цена скач­кообразно поднимется до 30 дол. Если цена обыкновенной акции 31 декабря 1997 г. превысит 25 дол., многие владельцы варрантов исполнят их до того, как вступит в силу повышение цены, и рыночная стоимость варрантов упа­дет.

Другая привлекательная черта варрантов заключается в том, что они обычно приносят средства только в случае нужды в них. Если компания развивается, ей,

⁵ Интересно отметить, что до этого выпуска AT&T политика Нью-Йоркской фондовой биржи заключалась в том, что варранты не могли быть включены в листинг, так как их считали скорее средством спекуляции, чем ценной бумагой, предназначенной для долго­срочного вложения капитала. Однако, когда AT&T выпустила варранты, биржа изменила свою политику, согласившись признать в качестве ценных бумаг те из них, которые удо­влетворяли определенным требованиям. С тех пор в листинг были включены варранты многих компаний.

Интересно также отметить, что перед продажей работники финансовой службы AT&T совместно с аналитиками фирмы «Morgan Stanley» в рамках общего решения вопроса о размещении ценных бумаг рассчитали стоимость варрантов. Предполагалось, что об­щая цена пакета будет составлять около 1000 дол. Так как стоимость облигации может быть определена точно, проблема заключается в том, чтобы определить равновесную сто­имость варранта при различных возможных ценах реализации и сроках действия и затем выбрать ту цену и тот срок, при которых стоимость облигации плюс стоимость варранта будет равна примерно 1000 дол. Используя модель ценообразования опционов, анали­тики AT&T и «Morgan Stanley» установили такие условия выпуска, благодаря которым варранты стали продавать впоследствии на открытом рынке по цене, отличавшейся от расчетной всего лишь на 35 центов.

по-видимому, потребуется новый акционерный капитал. В то же время нара­щивание мощностей компании вызовет рост цены акций, исполнение варрантов и приток дополнительных денежных средств на счета фирмы. Если компания не имеет успеха и не может выгодно использовать дополнительные средства, цена ее акций, скорее всего, не поднимется в такой мере, чтобы побудить владельцев варрантов исполнить их.

Поиск по сайту: