Досрочное погашение облигаций эмитентом

Условие досрочного погашения (call provision) дает эмитенту право досрочно отозвать с рынка облигацию (или привилегированную акцию). Обычно, если оговорка о возможности досрочного погашения применяется, она устанавли­вает, что компания обязана погасить свои облигации суммой выше номинала. Дополнительно запрашиваемая сумма называется премией за досрочное пога­шение займа (call premium) и обычно устанавливается на уровне годового про­центного дохода, если облигация погашается досрочно в первый же год после выпуска, а если нет, то этот размер уменьшается на постоянную величину за каждый следующий год, где — годовой процентный доход, a n — срок погашения облигации, выраженный в годах. Например, премия за досрочное погашение облигации номиналом 1000 дол. на 20 лет с 10%-ным годовым дохо­дом равнялась бы 100 дол. при погашении ее в течение первого года, 95 дол. — в течение второго (расчет произведен уменьшением премии первого года, соста­вляющей 10%

номинала, на ) и т. д.

Привилегия досрочного погашения ценна для фирмы, но потенциально опасна для вкладчиков, особенно если облигация выпущена в тот период, когда наблюдается циклическое повышение процентных ставок. Это обстоятельство, обсужденное в главе 4, служит причиной того, что процентная ставка новых об­лигаций с правом досрочного погашения эмитентом бывает выше, чем у новых облигаций, не предусматривающих такого погашения. Например, 1 февраля 1992 г. компания «Great Falls Timber» эмитировала облигации с рейтингом А и процентной ставкой 10.375%. Эти облигации предусматривали возможность немедленного погашения эмитентом. В тот же день компания «Midwest Milling» эмитировала облигации с рейтингом А и 10%-ным доходом. «Midwest» не имела права досрочного погашения своих облигаций в течение 10 лет. (Это условие известно как отсрочка права погашения (deffered call)). Инвесторы, очевидно, предпочитали согласиться на снижение на 0.375 процентных пункта ставки дохода по облигациям «Midwest» в обмен на гарантию того, что сравнительно высокий (по историческим меркам) уровень дохода будет им обеспечен по край­ней мере на 10 лет. Компании «Great Falls», с другой стороны, пришлось нести убытки, выплачивая годовой доход на 0.375 процентных пункта больше, ради того, чтобы получить право погасить свои облигации в случае падения в будущем процентных ставок. Ниже в этой главе приводится пример анализа ситуации с целью определения момента досрочного погашения облигаций.

Поиск по сайту: