Секьюритизация

В соответствии с наиболее распространенной трактовкой security (ценная бумага) — это публично продаваемый финансовый инструмент в противополож­ность размещаемому частно. Следовательно, ценные бумаги обладают большей ликвидностью, чем другие финансовые инструменты, которыми не торгуют на открытом рынке. В последние годы разработаны процедуры секъюритизации различных типов долговых инструментов, позволяющие, таким образом, повы­сить их ликвидность, снизить процентную ставку заемщика и в целом повысить эффективность функционирования финансовых рынков.¹²

Секьюритизация проводится двумя основными способами. Во-первых, не­которые долговые инструменты, ранее прежде никогда не продававшиеся на открытом рынке, теперь широко продаются. Эта перемена произошла благо­даря решению некоторых финансовых институтов «делать рынок», что озна­чает готовность купить или продать ценную бумагу и держать ценные бумаги в портфеле для уравновешения спроса и предложения на них. Для обыкно­венных акций и облигаций инвестиционного уровня такое случилось много лет назад. На рынке коммерческих бумаг это произошло

¹² Осенний 1988 г. выпуск «Journal of Applied Corporate Finance» посвящен секью-ритизации. Для пополнения своих знаний обращайтесь к любой из опубликованных в нем замечательных статей.

позднее, ближе к нашим дням, когда крупные и финансово крепкие фирмы выпустили краткосрочные не обеспеченные долговые обязательства вместо того, чтобы брать кредит в банке, Объем находящихся в обращении на рынке коммерческих бумаг позволяет заем­щикам пополнять свой оборотный капитал дешевле, чем с помощью банковских кредитов.

Другим примером секьюритизации является рынок бросовых облигаций, До того как его придумали, фирмы с высоким кредитным риском были выну­ждены размещать свои долговые обязательства частным образом, обычно при­влекая средства через свой собственный коммерческий банк. Фирмам трудно было получить еще где-нибудь кредит под лучший процент, так как незнакомые с ними кредиторы не желали тратить время и деньги, необходимые для опреде­ления приемлемости условий выдачи займа, и кредиторы также неохотно шли на это (запрашивая, в частности, более высокую ставку) из-за неликвидности долгового обязательства, размещаемого частно. Затем Майкл Милкен разрабо­тал процедуру анализа возможности погашения долга по бросовым облигациям, а банк «Drexel Burnham Lambert» пожертвовал своей репутацией и кредито­способностью ради их эмиссий и создал рынок бросовых облигаций на случай, когда их покупателю потребуется вернуть обратно свои средства. Впоследствии «Morgan Stanley», «Merrill Lynch», «Salomon Brothers» и другие крупные ин­вестиционные банки пришли на рынок бросовых облигаций, что к настоящему моменту привело к секьюритизации большей

части старого рынка частных дол­говых обязательств по ставкам ниже инвестиционного уровня.

Второе важное достижение в области секьюритизации включает в себя залог определенного имущества — секьюритизацию активов, или эмиссию цен­ных бумаг, обеспеченных залогом. Старейшим типом секьюритизации активов являются ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. При этом индивидуальные жилищные закладные собираются вместе в общий пул и затем выпускаются ценные бумаги, обеспеченные этими ипотеками как залогом. Тот финансовый институт, который произвел на свет ипотечный пул, продолжает обычно дей­ствовать в качестве агента по инкассации сумм, поступающих по долговому обя­зательству, а сама ипотека уже продана другим инвесторам. Секьюритизация ипотеки привела к созданию национального ипотечного рынка с большим коли­чеством игроков, следовательно, она благоприятствует

заемщикам. Это новше­ство выгодно также и для кредиторов, так как финансовый институт, занимав­шийся первоначально ссудным бизнесом, в основном принимавший сбережения и дававший кредиты, больше не выступает собственником сравнительно дол­госрочных ипотечных долговых обязательств, поэтому ему легче уравновесить свои активы (кредиты) долговыми обязательствами (сберегательными счетами и депозитными сертификатами) по объему и сроку погашения. Сегодня в каче­стве залога, или объекта секьюритизации, используются самые разнообразные активы, включая полученные кредиты на покупку автомобилей и дебиторскую задолженность фирмы.

В начале 1992 г. «Resolution Trust» (RTC), корпорация по управлению ссудосберегательными операциями, объявила о распродаже долговых обяза­тельств, обеспеченных ипотеками зданий, малых офисов и складов на сумму 528 млн. дол. Цель сделки, первой в этом роде для RTC, — не только избавить федеральное правительство от лишнего имущества не оправдавших себя сберега­тельных учреждений, но и проложить дорогу новому типу ценных бумаг. Более 1 трлн дол. долга, заключенных в ипотеках жилья, уже секьюритизированы через такие агентства, как Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federat National Mortgage Association, FNMA), но сейчас происходят первые попытки секьюритизации коммерческих ипотек. Поскольку коммерческие ипо­теки более разнообразны по срокам и размерам, чем жилищные, сложнее со­брать их в пул и продать как обычные ценные бумаги. Чтобы получить бо­лее высокий рейтинг по оценкам агентств, ранжирующих ценные бумаги, RTC пришлось создать 150-миллионный резервный фонд, что составляет около 30% стоимости предлагаемых им к продаже ценных бумаг, который будет использо­ваться для покрытия убытков по всем возможным случаям невыплаты кредита. Более того, ценные бумаги при продаже делятся на три класса, каждому из ко­торых соответствует определенная степень риска. Если бы торговля ценными бумагами пошла успешно, RTC смогла бы продать значительную часть имею­щихся у нее сейчас коммерческих кредитов общей суммой 19 млрд дол. RTC охотно заключает сделки, поскольку они дают возможность правительству бы­стрее ликвидировать имущество и сокращают риск, связанный со средствами, находящимися в резерве.

Процесс секьюритизации активов включает в себя стадии собирания в об­щий пул нескольких кредитов, обеспеченных залогом относительно однородного и недорогого имущества, и последующей их трансформации в ликвидные ценные бумаги. В прошлом такие финансовые операции обеспечивались одним и тем же кредитным учреждением, которое подписывало заемные соглашения, разраба­тывало схемы зависимости процентных ставок от срочности ссуд, предусматри­вало размер компенсации риска невыплаты кредита и изменения процентных ставок, предоставляло средства и занималось инкассационным обслуживанием погашения долга. В условиях секьюритизации этим занимаются несколько раз­ных финансовых институтов, причем каждый из них исполняет определенную функцию. Ссудосберегательное учреждение могло бы выдать исходный кредит, инвестиционный банк — сложить такие кредиты в пул и выработать условия эмиссии ценных бумаг, федеральное агентство — застраховать кредитный риск, второй инвестиционный банк — продать ценные бумаги, а пенсионный фонд — стать инвестором, который и вложит свои средства в эти бумаги.

Процесс секьюритизации обычно приводит к снижению долгового процента и повышает тем самым доступность средств заемщикам, снижает уровень риска для кредиторов и создает новые инвестиционные возможности для многих вкладчиков. Учитывая эти потенциальные преимущества, мы полагаем, что в будущем область применения секьюритизации будет расширяться.

Вопросы для самопроверки

Что такое облигации с нулевым купоном? В чем их преимущества и недостатки для эмитентов и для покупателей?

В чем разница между долговыми обязательствами с фиксированной и с плавающей процентной ставкой? Каковы преимущества и недостатки долговых обязательств с пла­вающей ставкой с точки зрения эмитентов и покупателей?

Что такое сверхъядовитые путы и как они снижают величину событийного риска?

Опишите кратко основные свойства бросовых облигаций и их роль как долгового инструмента.

Что такое проектное финансирование? Каковы его преимущества и недостатки?

Что понимают под секьюритизацией? В чем состоят преимущества секьюритизации для заемщиков? Каковы ее достоинства с точки зрения кредиторов?

Поиск по сайту: