Метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации

«Century» могла бы использовать краткосрочные векселя, закладные ипо­течные облигации, обыкновенные акции либо некоторые комбинации этих цен­ных бумаг для удовлетворения своей потребности в недостающих 110 млн. дол. Обычно «Century» в подобных ситуациях делала выбор исходя из целевых уста­новок о структуре капитала, относительной стоимости различных видов цен­ных бумаг, соображений касательно сроков и сумм погашения полученных кредитов и займов и т. д. Однако данная ситуация имеет свою специфику, обусловленную существующими в фирме целевыми установками, — принятие решения об эмиссии ипотечных облигаций «Century» требует от фирмы под­держания ее общей задолженности инвесторам и кредиторам на уровне, не превышающем 50% объема всех ее источников средств, а также соотношения между оборотными средствами и краткосрочными пассивами на уровне 2.5 или выше. Эти условия ограничивают область финансового выбора следующим обра­зом.

1. Ограничение на дополнительные долговые обязательства (в млн. дол.):

259

Минус уже предусмотренный прогнозом долг на 31 декабря 1993 г.:

Максимальная сумма дополнительного долга 79

2. Ограничение на дополнительные краткосрочные пассивы для поддержания значения коэффициента текущей ликвидности на уровне 2.5 (в млн. дол.):

Минус предусмотренные прогнозом краткосрочные пассивы 108

Максимальная дополнительная сумма краткосрочных пассивов 9

3. Потребность в собственном акционерном капитале (в млн. дол.):

Из табл. 19.3 мы видим, что в соответствии с вариантом первого прогнозного приближения «Century» нужно привлечь из внешних источников 110 млн. дол. Условие о соотношении собственного и привлеченного капитала ограничивает сумму нового займа до 79 млн. дол., из которых только 9 млн. дол. можно взять в долг на краткосрочной основе. Следовательно, исходя из предположения о намерении «Century» максимально использовать возможность привлечения за­емных средств, ей придется для удовлетворения своих финансовых запросов до­полнительно к заемным средствам запланировать выпуск своих акций на сумму 31 млн. дол.

Вместе с тем привлечение средств из внешних источников изменит показа­тели первого приближения к перспективному прогнозному варианту финансовой отчетности за 1993 г. так, как это показано в графе 2 табл. 19.3. Во-первых, эмиссия новых долговых обязательств увеличит расходы фирмы по выплате про­центов в 1993 г. Во-вторых, если считать, что норма выплаты дивидендов не будет урезана, то из-за размещения новых акций увеличится общая сумма ди­видендов. «Century» прогнозирует, что ее новые краткосрочные кредиты будут взяты под 10%, а долгосрочные — под 12% годовых. Кроме того, в обраще­нии имеется 10 млн. акций «Century», которые продаются сейчас по 25 дол. за акцию. Следовательно, акционеры «Century» в 1992 г. получили 8 млн. дол.: 10 млн. = = 0.80 дол. на каждую акцию в качестве дивидендов, а руководство компании объявило о том, что данная величина дивиденда на акцию не будет уменьшаться.

Если в 1993 г. деятельность «Century» будет финансироваться согласно изложенному выше плану и если моментом начала внешнего финансирования станет 1 января 1993 г., то статьи процентных расходов и дивидендов в ее отчете о прибылях и убытках дополнительно увеличатся на следующие суммы.

1. Потребность в дополнительных процентных расходах:

Проценты по краткосрочным кредитам = 0.10 • 9 000 000дол. = 900 000дол.

Проценты по долгосрочным кредитам = 0.12 • 70 000 000дол. = 8 400 000дол.

Всего дополнительные расходы по выплате процентов 9300000 дол.

2. Дополнительная потребность в средствах на выплату дивидендов:

Новые акции = 31 000000 дол.: 25 дол. = 1 240 000

Дополнительные дивиденды = 0.80дол. • 1 240 000 = 992 000дол.

Прогнозный вариант отчета о прибылях и убытках и баланса за 1993 г., включая результаты дополнительно проведенных расчетов (эффект финансовой обратной связи), показаны в графе 3 табл. 19.3. Мы видим, что «Century» все еще не хватает 6 млн. дол. для полного удовлетворения своих финансовых потребно­стей, поскольку расходы по процентам и дивиденды, необходимость выплаты которых появляется вместе с использованием внешних финансовых источников, уменьшили приращение нераспределенной прибыли со значения 30 млн. дол., полученного до того, как были учтены последствия изменения структуры капи­тала, до 24 млн. дол. Руководство «Century» могло бы еще раз повторить рас­смотренный выше процесс, изыскивая дополнительные внешние источники для финансирования 6 млн. дол. В данном случае придется получать эти 6 млн. дол. только за счет расширения акционерного капитала, поскольку «Century» уже исчерпала до предела свои возможности брать средства в долг. Прирост не­распределенной прибыли вновь уменьшится на сумму, необходимую для вы­платы дополнительных дивидендов, но невязка в балансе будет меньше. Для уменьшения ее значения следует продолжать итерации. Если процесс соста­вления бюджета компьютеризирован, что характерно для большинства фирм, точное решение можно получить очень быстро. (Мы обсудим это позднее в данной главе). Иначе фирме следует проделать две-три итерации и остано­виться. При этом прогнозная отчетность будет, вообще говоря, весьма близка к сбалансированному состоянию. Для практических целей этого вполне доста­точно, учитывая степень неопределенности, свойственную процессу прогнозиро­вания.

Для «Century» влияние последствий дополнительной эмиссии новых акций на сумму 6 млн. дол. будет минимальным. Следовательно, в качестве прогноз­ного варианта баланса и отчета о прибылях и убытках за 1993 г. мы можем взять графу 3 табл. 19.3 со значением суммы собственного капитала 187 млн. дол. вме­сто показанных там 181 млн. Эти показатели дальше можно использовать для разработки перспективного прогнозного варианта отчета о движении денежных средств и чтобы проверить соответствие коэффициентов, отражающих финансо­вые результаты деятельности «Century», критическим значениям. Это сделано в табл. 19.4.

Вопросы для самопроверки

Объясните, в чем разница между статьями баланса, меняющимися спонтанно (са­мопроизвольно) и не спонтанно. Приведите несколько примеров статей того и другого типа.

Кратко опишите, как можно использовать метод пропорциональной зависимости по­казателей от объема реализации для построения начального прогнозного варианта фи­нансовой отчетности фирмы.

Что такое эффект финансовой обратной связи? Какое влияние он оказывает на показатели прогнозируемой финансовой отчетности?

Таблица 19.4

Гипотетический прогнозный вариант отчета о движении денежных средств на 1993 г. (в млн. дол.) и некоторые аналитические коэффициенты

^а Обычно в состав источников средств производственной деятельности входит амортизация. Здесь мы предположили, что сумма амортизации реинвестируется в основные средства; т. е. начи­сленная амортизация компенсируется приростом основных средств.

^б Можно также вычислить и проанализировать значения других финансовых коэффициентов, а также провести факторный анализ по схеме фирмы «Du Pont».

Поиск по сайту: