Учет сложившейся структуры капитала

Одним из самых важных критериев в принятии любых финансовых реше­ний является способ сопоставления реально существующей структуры капитала фирмы с той структурой, достижение которой данная фирма ставит своей целью. Вспомним, что фирмы разрабатывают оптимальную, или целевую, структуру ка­питала (или по крайней мере приближающуюся к ней) и на протяжении какого-то времени придерживаются ее в своей финансовой деятельности. Конечно, в течение одного какого-то года только небольшое число фирм финансируется в полном соответствии со своей целевой структурой капитала, прежде всего из-за затрат, связанных с привлечением заемных средств: меньшие по объему выпуска новые ценные бумаги имеют относительно более высокие затраты по размещению долга, так что фирмы лишь время от времени выпускают дол­госрочные долговые обязательства, стараясь ограничиться реинвестированием прибыли.

Заметим, что предложение своих ценных бумаг к публичной продаже реже, но более крупными партиями приводит к тому, что структура капитала фирмы колеблется относительно оптимального уровня, а не совпадает с ним точно и постоянно. Однако: 1) небольшие случайные колебания вокруг оптимальной структуры капитала мало влияют на средневзвешенную цену капитала фирмы, 2) инвесторы называют такое поведение заемщика благоразумным и 3) фирма получит значительную экономию на затратах по размещению облигационных займов, придерживаясь этой схемы финансирования. Итак, в исторической перспективе компании имеют тенденцию финансировать свою деятельность в соответствии с намеченной оптимальной структурой капитала, однако затраты на привлечение заемных средств, а также обсуждаемые в следующих разделах факторы оказывают существенное влияние на специфику финансирования в ка­ждом отдельно взятом году.

Следует также подчеркнуть, что фирмы могут заблаговременно позаботиться об источниках финансирования, чаще всего так и происходит на практике. Так, если фирма пришла к заключению, что ей понадобятся 8 млн. дол. заемных средств в течение ближайших двух лет, она может заранее договориться с од­ним или несколькими пенсионными фондами о предоставлении кредита разме­ром 4 млн. дол. в каждом из следующих двух лет, причем вторые 4 млн. дол. непременно одалживаются ей, в то время как за первые 4 млн. дол. фирма еще не расплатилась. Применение таких способов финансирования может сократить затраты на размещение долга, поскольку кредиторам придется только один раз детально анализировать целесообразность выдачи кредита. Аналогично более крупные фирмы могут использовать правило регистрации «на полку», которое обсуждалось в главе 14, с тем чтобы удерживать затраты на привлечение средств на низком уровне, даже если при этом размещаются сравнительно мелкие пар­тии ценных бумаг. Как предварительное обязательство инвестора о выдаче кре­дита, так и регистрация будущих эмиссий дают фирмам возможность более или менее придерживаться своей оптимальной структуры капитала, избегая перио­дических высоких затрат на выпуск и размещение долговых обязательств.

Поиск по сайту: