Процедуры оценки арендатора

Аренда оценивается как арендатором, так и арендодателем. Арендатор дол­жен определить, является ли аренда актива менее дорогостоящей, чем его по­купка, а арендодатель должен рассчитать величину арендных платежей, чтобы получить приемлемую прибыль. В этом разделе будет рассмотрена логика дей­ствий арендатора.

В типичном случае заключение договора аренды осуществляется в несколько этапов. Принятию решения о целесообразности купли или аренды всегда харак­терна некоторая неопределенность. Не случайно был разработан ряд сложных моделей анализа и принятия управленческих решений. Тем не менее, предлага­емый ниже простейший алгоритм также дает хорошие результаты.

1. В процессе составления бюджета капиталовложений фирма решает при­обрести отдельное здание или какое-то оборудование. Важно подчеркнуть, что такое решение само по себе не является целью и предметом договора аренды. Что касается арендного анализа, то целью его как раз и является оценка пред­почтительности того или иного варианта приобретения — путем покупки или аренды. Если по результатам анализа выявляется, что цена капитала при за­ключении договора аренды существенно ниже цены заемных источников, то среднюю цену капитала, использованную при составлении бюджета капитало­вложений, следует откорректировать, сделать повторные расчеты по бюджету, в результате чего не исключено, что проекты, прежде казавшиеся неприемле­мыми, вдруг окажутся подходящими.

2. Как только фирма решила приобрести актив, встает вопрос об источнике финансирования. При налаженном производстве, как правило, нет свободных денежных средств, поэтому суммы на новые активы изыскиваются из других источников.

3. Основными источниками являются заемный капитал, нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций. Аренда выступает альтернативным вариантом. Поскольку активы должны быть капитализированы, а результаты операции отражены в балансе, финансовая сущность аренды аналогична при­влечению заемного капитала.

Как было отмечено выше, аренду сравнивают с получением кредита в том смысле, что арендатор обязан делать регулярные платежи, а неспособность вы­полнения своих обязательств может привести к банкротству. Таким образом, наиболее подходящим способом оценки целесообразности аренды является ме­тодика расчета цены заемного капитала.⁵

Для иллюстрации основных аспектов методики анализа аренды рассмотрим простой пример. Компании «Thompson-Grammatikos» (TGC) для производствен­ных нужд необходим актив стоимостью 100 дол., который предполагается ис­пользовать в течение двух лет. Актив может быть либо куплен за счет ссуды, либо взят в аренду. Для покупки

можно получить в банке требуемую сумму под 10% на два года. Предположим, что фирма должна выплачивать банку 10 дол. как процент в конце каждого года и погасить 100 дол. в конце второго года. Для простоты предположим, что в целях налогообложения стоимость актива может быть списана в течение двух лет по прямолинейному методу.

⁵3аметим, что в ходе анализа сопоставление уровня затрат по аренде с ценой за­емного капитала должно выполняться безотносительно к тому, как на самом деле фи­нансируется актив. Он может быть куплен за наличные, но поскольку аренда явля­ется заменителем финансирования за счет заемного капитала, сравнение должно осуще­ствляться между ними.

Остаточная стоимость актива по истечении двух лет будет равна нулю.

С другой стороны, фирма может получить актив в аренду на два года, вы­плачивая 55 дол. в конце каждого года. TGC платит налоги по ставке 40%. Анализ целесообразности того или иного варианта предполагает: 1) оценку де­нежного потока в случае покупки, 2) оценку денежного потока в случае аренды и 3) выбор наиболее дешевого варианта финансирования. Данные для анализа целесообразности покупки актива таковы (в дол.):

Денежный поток, генерируемый использованием актива, здесь не показан; очевидно, что он должен быть положительным, иначе TGC не покупала бы такой актив. Этот поток можно не учитывать в анализе, поскольку его величина не зависит от способа финансирования.

Данные для анализа целесообразности аренды таковы (в дол.):

Заметим, что ключевым моментом в представленных данных является нало­говая экономия на процентах к уплате, амортизации актива и арендных плате­жах. Если бы аренда не отвечала требованиям IRS, право собственности осталось бы у арендатора, но TGC амортизировала бы актив для целей налогообложения независимо от того, куплен он или арендован. Что касается арендной платы, то только часть ее, относящаяся к процентам, подпадает под налоговые льготы. Таким образом, анализ в этом случае сводился бы к сопоставлению исчисленных на посленалоговой базе денежных потоков, связанных с банковским кредитом и арендными платежами.

Сравнение затрат на аренду и покупку нужно делать используя технику дисконтирования. Как будет объяснено ниже, дисконтная ставка равна цене за­емного капитала после вычета налогов; для TGC она составляет 10% (1 — 0.4) = 6%. Дисконтируя по этой ставке, находим приведенные затраты на по­купку — 63.33 дол. и на аренду — 60.50 дол. Таким образом, аренда является более выгодной.

Пример иллюстрирует основную идею, используемую в анализе аренды, и, кроме того, позволяет упростить процесс оценки денежных потоков. Посмотрим еще раз на

потоки денежных средств при покупке актива. Общий отток по ссуде с учетом налоговой экономии составляет —6 дол. в первый год и —106 дол. во второй год. Дисконтируя к нулевому году по ставке 6%, получим приведенную стоимость -100 дол. Равенство по абсолютной величине с размером ссуды объ­ясняется тем, что сначала цена заемного капитала использовалась для оценки будущих потоков, а затем использовалось это же значение для дисконтирования. Поэтому можно построить упрощенный поток (в дол.):

Сумма приведенных затрат в этом случае также равна 63.33 дол. Несмотря на специфические условия получения кредита, такое равенство будет соблю­даться всегда, если только в качестве дисконтной ставки используется посленалоговая цена заемного капитала; в этом случае можно игнорировать денежный поток, связанный с получением кредита.

Теперь рассмотрим более сложный пример с «Anderson Equipment», кото­рая проводит анализ целесообразности аренды сборочного конвейера, приобре­таемого в следующем году. Были предоставлены такие данные.

1. «Anderson» планирует купить автоматическую сборочную линию с 10-летним сроком эксплуатации и ценой 10 млн. дол. с доставкой и монтажом. Однако «Anderson» собирается использовать конвейер только пять лет и в даль­нейшем прекратит это производство.

2. «Anderson» может привлечь заемный капитал в сумме 10 млн. дол. под 10% на доналоговой базе.

3. Ликвидационная стоимость линии по истечении 10 лет оценивается в 50 000 дол., а по истечении пяти лет — в 1 млн. дол. Таким образом, если «Anderson» изначально купит оборудование и по истечении пяти лет продаст его, то выручка до вычета налогов составит 1 млн. дол. Заметим, что в аренде стоимость основных средств к моменту истечения договора называется ликви­дационной стоимостью.

4. «Anderson» может арендовать оборудование на пять лет, выплачивая по 2 750 000 дол. в начале каждого года; право собственности останется у арендода­теля. (Схема арендных платежей предлагается потенциальным арендодателем и будет описана в следующем разделе; «Anderson» может принять ее, отклонить или попытаться найти компромиссное решение).

5. Договором аренды предусмотрено, что арендодатель будет обслуживать оборудование без дополнительной платы. Если же «Anderson» берет ссуду и покупает оборудование, она будет вынуждена оплачивать техническое обслужи­вание, выполняемое производителем оборудования по фиксированной ставке в 500 000 дол. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

6. Оборудование относится к 5-летнему сроку службы по MACRS, предель­ный уровень налогов равен 40%, аренда квалифицируется как налогово ориен­тированная.

Поиск по сайту: