Коэффициенты управления источниками средств

Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, или финансового левериджа (financial leverage), определяется тремя важными условиями. 1. Привлекая заемные средства, вла­дельцы получат возможность контролировать крупную фирму, имея относи­тельно небольшую долю собственного капитала. 2. Кредиторы отслеживают из­менения в структуре источников средств с тем, чтобы обеспечить себе определен­ный «уровень безопасности». Если доля собственного капитала в общей сумме источников мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее кредиторов. 3. Если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных проек­тов, профинансированных за счет заемных средств, рентабельность собственного капитала возрастает.

В финансовом анализе известны два типа коэффициентов, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств: 1) коэффи­циенты капитализации, характеризующие долю заемных источников средств; 2) коэффициенты покрытия, характеризующие, в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются прибылью. Эти показатели широко распро­странены в учетно-аналитической практике.

Доля заемных средств. Отношение величины заемных средств к общей сумме активов, обычно называемое доля заемных средств, рассчитывается по формуле

(В среднем по отрасли — 40.1%).

В состав заемных средств включаются кратко- и долгосрочные обязатель­ства. Кредиторы предпочитают фирмы с низкой долей заемных средств, так как чем ниже значение этого коэффициента, тем больше шансов, что кредиторы не понесут убытков в случае ликвидации компании. Владельцы компании, на­против, предпочитают относительно высокий уровень финансового левериджа. Этим достигается получение дополнительных доходов; при этом не происходит увеличения числа владельцев.

Анализ структуры источников средств компании «Southern» показывает, что кредиторы обеспечили более половины ее общего финансирования. Так как средний коэффициент задолженности для этой отрасли около 40%, компании будет трудно получить новые займы, не мобилизовав сначала капитал путем дополнительного выпуска акций. Кредиторы будут воздерживаться от предо­ставления фирме новых кредитов, а администрация, скорее всего, подвергнет фирму риску банкротства, если будет пытаться еще более увеличить долю заем­ных средств.¹¹

Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned, TIE). Этот показатель рассчитывается по формуле

(В среднем по отрасли – 6.2).

С помощью этого показателя можно установить предел, ниже которого зна­чение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Несосто­ятельность в выплате процентов может вызвать законные действия кредиторов, которые, возможно, приведут к банкротству фирмы. Заметим, что в числителе находятся доходы до вычета процентов по ссудам и налогов. Так как проценты являются расходами, уменьшающими величину налогооблагаемой прибыли, на­логовые платежи не оказывают влияния на способность компании выплатить текущие проценты за пользование кредитами и займами.

Значение коэффициента TIE для «Southern» ниже, чем в среднем по отрасли. Это означает, что инвестиции в компанию относительно более рисковы. Итак, значение коэффициента TIE подтверждает наше заключение, сделанное ранее: если компания попытается получить дополнительные кредиты, она столкнется с определенными трудностями.

Покрытие постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage, FCC). Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов подобен предыду­щему (TIE), но учитывает большее число факторов, поскольку помимо уплаты процентов по ссудам компании нередко должны нести дополнительные обяза­тельные расходы, обусловленные, например, финансовой арендой и долговыми контрактами.¹² Так как в последние годы в некоторых отраслях широкое рас­пространение получили арендные операции, этот коэффициент весьма активно используется в аналитической практике. Постоянные расходы включают про­центы по ссудам, расходы по договору долгосрочной аренды и отчисления в фонд погашения. Показатель рассчитывается по формуле

(В среднем по отрасли — 4.0).

¹¹В финансовом анализе используется также показатель соотношения собственных и заемных средств (D/Е). Этот коэффициент и показатель «доля заемных средств» (D/A) взаимно дополняют друг друга:

Оба коэффициента возрастают по мере того, как фирма заданного размера (общей стоимости имущества) использует большую пропорцию долга, но D/A возрастает линейно и достигает предела в 100%, тогда как D/E растет экспоненциально и не имеет предела. Банковские аналитики обычно отдают предпочтение показателю D/E, так как он явно указывает, сколько долларов заемных средств приходится на один доллар собственного капитала.

¹²Обычно долгосрочной арендой называют аренду на срок не менее двух лет. Таким образом, если компания заключила два договора аренды на один и два года, то для рас­чета коэффициента покрытия постоянных финансовых расходов будут приниматься во внимание только выплаты по второму договору.

Заметим, что обязательные отчисления в фонд погашения делаются из чи­стой прибыли, поэтому делается корректировка делением на 1 — Т, где Т — ставка налога. Это позволяет рассчитать ту часть прибыли до налогообложе­ния, которая необходима для производства обязательных отчислений в фонд погашения.

Анализ этого коэффициента подтверждает ранее сделанный вывод о том, что «Southern» имеет не вполне удовлетворительную структуру источников средств по сравнению с другими компаниями отрасли. Получение дополнительной ссуды для компании проблематично.

Покрытие денежных расходов. «Southern» имеет выпущенные привилеги­рованные акции, которые требуют выплаты дивидендов на сумму 10 млн. дол. в год. Числитель предыдущего коэффициента можно увеличить на сумму амортизации, которая не приводит к оттоку денежных средств, а знамена­тель увеличивается на величину дивидендов по привилегированным акциям с учетом поправки на ставку налога на прибыль. Таким образом, коэффи­циент покрытия денежных выплат (cash flow coverage ratio) рассчитывается по следующей формуле:

(В среднем по отрасли — 3.2).

И по этому показателю «Southern» находится в относительно худшем поло­жении по сравнению с другими компаниями отрасли.

Поиск по сайту: