Коэффициент конверсии и конверсионная цена

Одним из важнейших условий функционирования конвертируемых ценных бумаг является коэффициент конверсии (Conversion Ratio, CR), определяемый как число акций, которые получит владелец облигации при ее конверсии (об­мене). Относящаяся к коэффициенту конверсии конверсионная цена (conversion price, Pc) — это расчетная цена обыкновенной акции при конверсии. Отношение между коэффициентом конверсии и конверсионной ценой может быть проиллю­стрировано на примере конвертируемых не обеспеченных залогом облигаций, выпущенных компанией «Silicon Valley Software» в июле 1992 г. с номиналом 1 000 дол. В любое время до истечения срока погашения, 15 июля 2012 г., вла­делец такой облигации может обменять ее на 20 обыкновенных акций, т. е. CR равен 20. Так как номинал облигации 1 000 дол., то в случае осуществления конверсии владелец облигаций отказывается от права получения этой суммы по истечении указанного срока. Разделив 1 000 дол. — номинал облигации — на 20 акций, которые получит владелец облигации, получим конверсионную цену:

И наоборот, определяя CR, получим

Таким образом, если определен CR, устанавливается и конверсионная цена, Р_С, и наоборот.

Подобно цене исполнения варранта, конверсионная цена, как правило, уста­навливается на 10-30% выше превалирующей рыночной цены обыкновенной акции в момент выпуска конвертируемых ценных бумаг. Как именно она устана­вливается, можно понять, ознакомившись с рядом причин, по которым фирмы прибегают к использованию данного типа ценных бумаг.

Обычно CR и конверсионная цена фиксированы на весь срок действия об­лигации, но иногда применяется ступенчатая конверсионная цена. Например, каждое конвертируемое долговое обязательство компании «Breedon Industries» выпуска 1992 г. до 2002 г. конвертируется в 12.5 акций, с 2002 до 2012 г. — в 11.76 акций и с 2012 г. до его погашения в 2022 г. — в 11.11 акций. Конвер­сионная цена, таким образом, постепенно повышается от начальной величины 80 дол. до 85 и затем до 90 дол. Конвертируемые ценные бумаги компании «Breedon», как и большинства других компаний, по истечении 10-летнего пе­риода, в течение которого они не могут быть погашены эмитентом, становятся отзываемыми.

Другой фактор, который может вызвать изменение конверсионной цены и CR и являющийся стандартной чертой почти всех конвертируемых ценных бу­маг, — это оговорка, защищающая эти бумаги от падения их стоимости по при­чине дробления акций, выплаты дивидендов акциями и продажи обыкновенных акций по цене, ниже конверсионной. Типичное положение устанавливает, что если обыкновенные акции продаются по цене ниже конверсионной, то послед­няя должна быть снижена (a CR повышен) до цены, по которой выпускаются новые акции. Итак, если производится дробление акций или объявляется вы­плата дивидендов акциями, конверсионная цена должна быть понижена в соот­ветствии со снижением цены акций в результате данных операций. Например, если компания «Breedon Industries» в течение первых 10 лет обращения ее кон­вертируемых ценных бумаг осуществит дробление акций в отношении 2: 1, CR должен будет быть автоматически повышен с 12.5 до 25, а конверсионная цена снижена с 80 до 40 дол. Если договор не предусматривает такой защитной меры, то компания может полностью расстроить конверсию за счет дробления акций и выплаты дивидендов в форме акций. Подобным же образом защищаются от обесценения и варранты.

Однако эта стандартная защита от снижения стоимости ценных бумаг в связи с выпуском новых акций по цене ниже конверсионной может поставить фирму в затруднительное положение. Например, допустим, что в 1992 г. в мо­мент эмиссии конвертируемых бумаг акции компании «Breedon» продавались по 65 дол. за штуку. Далее, предположим, что продажа акций шла вяло и цена акций «Breedon» упала до 50 дол. Если компании для поддержания своей дея­тельности требуется новый акционерный капитал, то выпуск новых обыкновен­ных акций потребует снижения конверсионной цены долговых обязательств с 80 до 50 дол. Это поднимет стоимость конвертируемых ценных бумаг и приведет к оттоку капитала от держателей ранее выпущенных акций к владельцам конвер­тируемых ценных бумаг. Фактически такое перемещение увеличит расходы на выпуск новых обыкновенных акций. Возможные осложнения, подобные этому, должны учитываться фирмами при рассмотрении перспектив применения кон­вертируемых ценных бумаг или облигаций с варрантами.

Поиск по сайту: